A1 Capital, TAVHL - TAV Havalimanları için hedef fiyatını 462 TL, tavsiyesini AL olarak belirledi.
TAV Havalimanları, 2026’nın ilk yarısında düşük yolcu büyümesine rağmen tarife artışları ve ticari gelirlerin katkısıyla güçlü bir ciro performansı gösterdi. 1Y26’da yolcu sayısı %1 artarak 48,2 milyon olurken, konsolide ciro %5 yükselerek 867,3 milyon euroya, FAVÖK ise %3 artışla 244,8 milyon euroya ulaştı. Özellikle 2Ç26’da performans belirgin şekilde hızlandı; ciro %14 artışla 506,7 milyon euro, FAVÖK %14 artışla 167,2 milyon euro oldu ve FAVÖK marjı %33 seviyesinde gerçekleşti. Almatı’da ciro %10, BTA’da %21, Ankara’da %24 ve Kuzey Makedonya’da %16 büyürken, Antalya yolcu trafiğindeki %6’lık gerileme önemli bir baskı unsuru oldu.
Bununla birlikte, maliyet artışları ve zayıf nakit dönüşümü TAV’ın finansal görünümündeki temel riskler olarak öne çıkıyor. İlk yarıda nakit faaliyet giderleri %6 artarak 622,5 milyon euroya yükselirken, personel giderleri %18, yiyecek ürün maliyetleri ise %30 arttı ve FAVÖK marjı %28,7’den %28,2’ye geriledi. Ana ortaklık net karı ise geçen yılki 50 milyon euro zarardan 8 milyon euro kara döndü; ancak bu iyileşmede kur, ertelenmiş vergi ve iştirak zararlarındaki düşüşün önemli katkısı bulunuyor. Faaliyetlerden yaratılan nakit 61,6 milyon eurodan 25,2 milyon euroya gerilerken, serbest nakit akışı 12,4 milyon eurodan eksi 48,4 milyon euroya döndü. Şirketin net borcu da 1,779 milyar eurodan 1,833 milyar euroya yükselirken, yatırım harcamalarının ve Tiflis imtiyaz ödemelerinin nakit yaratımını baskıladığı görülüyor.
2026 beklentilerinde şirket toplam yolcu tahminini 116-123 milyondan 112-118 milyona, dış hat yolcu beklentisini ise 78-83 milyondan 72-77 milyona indirdi; buna karşın ciro beklentisini 1,88-1,98 milyar euro seviyesinde korudu ve FAVÖK beklentisini 590-650 milyon eurodan 580-630 milyon euroya çekti. Yatırım harcaması beklentisinin de 330 milyon euro altından 300 milyon euro altına indirilmesi, yatırım döneminin normalleşmesi açısından olumlu değerlendiriliyor. TAV’ın yatırım hikâyesinde Almatı ve Tiflis yatırımlarının tamamlanması, Antalya’daki ticari alanların tam kapasiteye ulaşması, yolcu başına ticari harcamaların korunması ve net borcun azaltılması kritik önem taşıyor. Özellikle yolcu sayısı yalnızca %1 artarken yolcu başına duty-free harcamasının %20 yükselerek 9,7 euroya çıkması, şirketin düşük trafik büyümesini fiyatlama ve ticari gelirlerle telafi edebildiğini gösteriyor.
Değerleme tarafında A1 Capital, DCF yöntemine %65 ve benzer şirket çarpanlarına %35 ağırlık vererek hisse başına 8,37 euro, 54,83 TL/€ kuruyla 459,01 TL hedef fiyat hesaplıyor ve ALIM tavsiyesi veriyor. Rapordaki 281,50 TL referans fiyata göre bu değer %63,1 yukarı potansiyele işaret ediyor. DCF değerlemesinde WACC %11,5, terminal büyüme oranı %2,0 ve net borç 1,833 milyar euro olarak kullanılırken, benzer şirketler yönteminde 8,0x EV/FAVÖK çarpanı uygulanıyor. Temel senaryoda değer açığının kapanması için 2027’den itibaren serbest nakit akışının kalıcı olarak pozitife dönmesi, FAVÖK marjının %32-%34 bandına yükselmesi ve borcun düzenli şekilde azalması gerekiyor.
