A1 Capital TOASO için hedef fiyatını 479 TL olarak belirledi, tavsiyesini AL olarak belirledi.
2025 yılı şirket açısından faaliyet modelinin yeniden şekillendiği ve ölçek büyümesinin belirginleştiği bir dönüşüm yılı olmuştur. Stellantis Türkiye operasyonlarının konsolidasyonu ile üretim ve distribütörlüğü kapsayan daha entegre bir yapıya geçilmiş, bu durum gelir tabanında güçlü bir genişleme yaratmıştır. Satış hacmindeki artış ve dağıtım faaliyetlerinin katkısıyla ciro performansı belirgin şekilde güçlenmiş, şirket yurtiçi pazardaki liderliğini ve özellikle hafif ticari araç segmentindeki güçlü konumunu korumuştur. Ancak ürün karmasındaki değişim ve konsolidasyon sürecine bağlı geçiş etkileri marjlar üzerinde baskı yaratmış, yılın son çeyreğinde ise operasyonel toparlanma sinyalleri görülmüştür.
4Ç25’te net satış gelirleri 121,7 milyar TL’ye ulaşarak yıllık %235,3, çeyreksel %33,7 artış göstermiştir. Toplam satış hacmi yıllık %228 artışla 132.760 adet olurken, yurtiçi satışlar %218, ihracat satışları %296 yükselmiştir. Net kâr 4Ç24’teki 158 milyon TL zararın ardından 4Ç25’te 5,3 milyar TL olarak gerçekleşmiştir. Bu iyileşmede operasyonel toparlanmanın yanı sıra enflasyon muhasebesi kaynaklı parasal pozisyon kaybının sınırlı kalması etkili olmuştur; net kâr artışının tamamı operasyonel marj genişlemesinden kaynaklanmamaktadır.
4Ç25’te brüt kâr 8,7 milyar TL, brüt marj %7,2; FAVÖK 4,59 milyar TL, FAVÖK marjı %3,8 seviyesinde gerçekleşmiştir. Geçen yılın aynı dönemine göre belirgin toparlanma görülse de marjlar tarihsel ortalamaların altındadır. Çeyreksel bazda FAVÖK %146, net kâr %320 artmıştır.
2025 yılı genelinde net satışlar %102,9 artışla 319,4 milyar TL’ye ulaşmıştır. Buna karşın FAVÖK %17,7 azalarak 9,99 milyar TL’ye gerilemiş, FAVÖK marjı %7,7’den %3,1’e düşmüştür. Brüt marj %11’den %6,5’e gerilemiş, esas faaliyet kârı %37,6 azalmıştır. Net kâr %22,2 artışla 8,35 milyar TL’ye yükselmiş; ancak bu artışta enflasyon muhasebesi kaynaklı net parasal pozisyon kaybının 6,3 milyar TL’den 53 milyon TL’ye gerilemesi etkili olmuştur.
2025’te toplam satış adedi 345 bin olurken ihracat 47 bin adede ulaşmıştır. Hafif ticari araç ihracatı güçlü artış gösterirken binek araç ihracatında düşüş görülmüştür. KO modeline yönelik yatırımlar ürün karmasını desteklemiştir. Yıl içinde 154 milyon Euro yatırım yapılmış, 2026 için 250 milyon Euro yatırım planlanmıştır.
Yıl sonu itibarıyla konsolide net finansal borç 33,7 milyar TL’ye yükselmiş, Net Borç/FAVÖK oranı 0,9x’ten 3,4x’e çıkmıştır. Toplam finansal borç 53,7 milyar TL, özkaynaklar 60 milyar TL’dir. Net borcun özkaynaklara oranı %56’ya yükselmiştir. Artan stok ve ticari alacaklar işletme sermayesi ihtiyacını artırmış, serbest nakit akışı üzerinde baskı oluşmuştur. İşletme faaliyetlerinden nakit akımı pozitife dönmüş, büyüme büyük ölçüde borçlanma ile finanse edilmiştir.
Likidite oranları korunmuş; cari oran 1,25 seviyesinde kalırken asit-test oranı 1,02’ye yükselmiştir. Karlılık oranlarında marj daralması görülmüş; net kâr marjı %4,3’ten %2,6’ya gerilemiştir. Buna karşın özkaynak kârlılığı %13,9’a yükselmiştir.
2026 beklentilerinde yurtiçi satışların 350–370 bin adet, ihracatın 65–75 bin adet, üretimin 140–150 bin adet aralığında gerçekleşmesi öngörülmektedir. Vergi öncesi kâr marjının %3–4 aralığına yükselmesi hedeflenmektedir. Artan yatırım temposunun kısa vadede nakit akışı üzerinde baskı yaratması, orta vadede ise kapasite ve ölçek verimliliğini desteklemesi beklenmektedir.
Değerleme tarafında gelir büyümesi, EBITDA marjı, WACC %19 ve terminal büyüme %4,4 varsayımlarıyla yapılan analiz sonucunda TOASO için 479 TL hedef değer hesaplanmakta olup ALIM tavsiyesi verilmektedir.
