Yatırım Finansman, TRCAS-Turcas Holding için hedef fiyatını 62 TL'den 88 TL'ye yükseltti, tavsiyesini "endeks üstü getiri" olarak korudu

Turcas Genel Değerlendirme: Turcas, iştirakleri (JV’ler) aracılığıyla güçlü nakit üretimine devam ediyor. İştiraklerin net nakit pozisyonu yaklaşık 8 milyar TL ($190mn) ve bu nakit girişlerinin artması hisse için yatırımcı ilgisini yükseltebilir. Turcas, son 12 ayda toplam 16 milyon USD temettü dağıttı ve net nakit pozisyonu Q3’25 itibarıyla 11 milyon USD seviyesinde (5 yıl önce >100 milyon USD net borç vardı). Bu çerçevede, 12 aylık hedef fiyat TL62’den TL88’e yükseltildi, %116 potansiyel getiri öngörülüyor. Shell-Turcas JV: Yakıt perakende marjları güçlü; yüksek faiz ve TL’deki reel değer artışına rağmen kârlılık korunuyor. 9A25’te TL10,3 milyar EBITDA ve %4 marj ile %21 reel büyüme sağlandı. Net kâr 3,2 milyar TL’ye yükseldi (%112 y/y). Shell-Turcas’ın net nakit pozisyonu 4,5 milyar TL. 2025’te EBITDA’nın 329 milyon USD olması bekleniyor; JV’deki Turcas payının değeri 0,7 milyar USD olarak hesaplanıyor. RWE-Turcas JV: Elektrik üretimi 9A25’te %22 artışla 2,8 milyon MWh’ye ulaştı. EBITDA reel bazda %14 düşse de, yıl sonu itibarıyla yaklaşık 34 milyon USD seviyesinde tahmin ediliyor. 9A25’te net sonuç TL-0,5 milyar zarar, bunun büyük kısmı nakit olmayan ertelenmiş vergiler ve enflasyon muhasebesi kaynaklı. JV’nin net nakit pozisyonu 3,3 milyar TL. Yönetim, ek nakit girişleri bekliyor. Yatırımlar ve Gelecek Projeler: 8 milyon USD’lik güneş enerjisi yatırımı Ekim 2025’te başladı, 2026 ortasında devreye girmesi planlanıyor ve kurulu kapasiteyi 800 → 820 MWh’ye çıkaracak. Bu kapasite, santralin kendi ihtiyacını karşılayacak ve kârlılığı artıracak. Değerleme: Shell-Turcas için 7x EBITDA çarpanı ile Turcas payı 0,7 milyar USD, RWE-Turcas için 7x EBITDA çarpanı ile 94 milyon USD olarak değerlendiriliyor. Ancak elektrik santralinin varlık temelli değeri daha yüksek olabilir; özellikle veri merkezi yatırımları nedeniyle gazlı santrallere talep artışı yeni türbin fiyatlarını yükseltiyor ve bekleme listeleri 2028’e uzuyor.