Marbaş Menkul THYAO için hedef fiyatını 498.5 TL olarak korudu, tavsiyesini AL olarak korudu.
THYAO, 2025 yılı dördüncü çeyreğinde 264,6 milyar TL hasılat, 39,4 milyar TL FAVÖK ve 37,11 milyar TL net kâr açıkladı. Satış ve net kâr piyasa beklentilerinin üzerinde gerçekleşirken FAVÖK beklentinin altında kaldı. Dördüncü çeyrekte satışlar dolar bazında yıllık %11,9 artarken yolcu gelirleri %12,7, kargo gelirleri %3,4 ve teknik gelirler %43,8 büyüme gösterdi. 2025 yılının tamamında konsolide gelirler %6,3 artarken yolcu gelirleri %7,4, teknik gelirler %25 artış gösterdi, kargo segmentinde ise %3 daralma görüldü. Bölgesel bazda gelirlerde Avrupa, Asya Uzak Doğu, Orta Doğu, Afrika ve Amerika’da güçlü artışlar gerçekleşti.
Operasyonel tarafta dördüncü çeyrekte kapasite %10,4 artarken yolcu sayısı toplamda %15,7 yükseldi, kargo ve posta hacmi %16,6 arttı ve yolcu doluluk oranı %83,9’a çıktı. 2025 yılı genelinde kapasite %7,5, yolcu sayısı %8,8 ve kargo hacmi %8,4 artarken doluluk oranı %83,1’e yükseldi. Küresel havacılık sektöründe 2025’te yolcu trafiği %5,3 artarken 2026’da %4,9 artış ve doluluk oranının %83,8’e yükselmesi beklenmektedir. Türkiye’de ise 2025 yılında toplam yolcu sayısı %7 artmıştır.
Karlılık tarafında artan rekabet ve bilet fiyatlarındaki düşüş nedeniyle birim yolcu geliri gerilerken maliyet tarafında personel giderleri etkili oldu. RASK daralırken CASK artış gösterdi ve RASK-CASK makası daralmaya devam etti. Bu nedenle brüt kâr, FAVÖK ve EBITDAR marjlarında yıllık bazda gerileme görüldü.
Borç tarafında dördüncü çeyrekte finansal borçlar dolar bazında %15, net borç %25 arttı ve yıl sonunda net borç/FAVÖK oranı 1,6x seviyesine yükseldi. Bu artış sınırlı negatif değerlendirilmektedir. Genel olarak finansal sonuçlar nötr – sınırlı pozitif olarak değerlendirilirken güçlü operasyonel performansın kârlılıktaki baskıyı kısmen dengelediği belirtilmektedir. THYAO için 498,5 TL hedef fiyat ile “AL” önerisi korunurken hisse 5,6x FD/FAVÖK çarpanı ile işlem görmektedir. 2026 yılında RASK’ta sınırlı toparlanma, CASK’ta daha dengeli bir seyir ve kargo tarafında yaklaşık 100 milyon doların üzerinde ek katkı beklenmektedir.
