Yatırım Finansman Türk Telekom için hedef fiyatını 30,0 TL'den 47,0 TL'ye yükseltti, tavsiyesini 'Endeks üstü Getiri' olarak korudu.

Dolar bazında nakit akışındaki iyileşme 2024'ten itibaren başlayacak 2023T'de dip seviyeyi görmesinin ardından (YFT: 316 milyon dolar), TTKOM'un SNA'sının (FAVÖK-Yat. Harc.) 2024 ve 2025 yıllarında sırasıyla 565 milyon dolar ve 877 milyon dolara toparlanacağını tahmin ediyoruz. Şirketin 2013-2021 yılları arasındaki ortalama SNA'sı yaklaşık 1,0 milyar dolar olduğundan, 2026T sonunda tamamen iyileşme görüyoruz (YFT: 1,1 milyar dolar). I) Türk Lirası'nın reel olarak değer kazanmasının yatırım harcamaları tarafındaki olumlu etkisi II) 1Y24 sonundan itibaren enflasyonun düşmeye başlaması ve TTKOM'un gelir büyümesinin (2024E: yıllık +%60) her iki segmentte de (sabit genişbant ve mobil) TÜFE'nin üzerinde olması III) sabit segment karlılığındaki iyileşmenin konsolide marjlar üzerindeki olumlu etkisi görüşlerimizin arkasındaki ana nedenlerdir. Mobil ve Sabit ARPU'da dolar bazında yıllık %13 büyüme öngörüyoruz 2024T'de mobil ve sabit ARPU’da %57 büyüme öngörürken, son 12 aydaki fiyat artışlarının önümüzdeki yıl enflasyonun üzerinde büyümenin ana itici gücü olmasını bekliyoruz. Buna göre, tahminlerimiz TTKOM için ARPU'nun mobil (2024T: 5,15 dolar) ve sabit genişbant (2024T: 6.5 dolar) için ABD doları bazında sırasıyla %13 ve %12,7 oranında artacağına işaret ediyor. Öte yandan, Türk Lirası'nın 2018'deki keskin değer kaybından önce, ortalama mobil ve sabit ARPU'nun 2014 ve 2017 yılları arasında sırasıyla 8,8 ABD Doları ve 15,2 ABD Doları seviyesinde olduğunu not ediyoruz. Enflasyonist etkilerin devam etmesi nedeniyle, hem mobil hem de sabit genişbantta artan rekabet ortamına rağmen telekomünikasyon şirketleri için rasyonel fiyatlandırmanın devam etmesini bekliyoruz. ....2024T'de FAVÖK marjının 300 baz puan artmasını bekliyoruz ARPU'lardaki erozyonun bir sonucu olarak büyüme tarafı enflasyonun altında kalırken, FAVÖK (UFRS) marjları 2021'deki %45 seviyesinden 2022'de %37'ye geriledi. SOA'da ise daralma devam ederek %32,6'ya ulaştı. 2 yıllık daralmanın ardından, yıl ortasında personel maaşlarında artış olmayacağı ve enflasyonun oldukça üzerinde büyüme olacağı için 2024 yılında yıllık 300 baz puanlık bir genişleme bekliyoruz Mobilde marjlar 3Ç23'te %44,1 ile segment için tarihi yüksek seviyelerde gerçekleşirken, sabitte marjlar aynı dönemde %28,5 ile tarihi düşük seviyelerdeydi. Öte yandan, 2015-2021 döneminde sabit genişbant segmentinin ortalama FAVÖK marjının %48 seviyesinde gerçekleştiğinin altını çiziyoruz. Şirket'in sabit genişbanttaki güçlü abone tabanı (3Ç23'te 12,6 milyon fiber abone, Turkcell'in yaklaşık 5,7 katı) göz önüne alındığında, bu segmentte hızlanan fiyatlandırma karşısında Şirket'in iyi konumlandığını düşünüyoruz. 3Ç23 finansallarındaki son ARPU (TTKOM'un Sabit ARPU'su: 134,1 TL) ile mevcut paket fiyatları (şirketin yeni müşterilere 50 mbps fiber kampanyasına göre: ilk 6 ay 265 TL, geri kalan 12 ay için 530 TL) arasındaki fark görüşümüzü desteklemektedir. Daha hızlı paketlere olan talep artarken, bu durum ARPU büyümesini de destekliyor. Geçen yılın aynı döneminde %33 olan +35mbps paketlerin toplam aboneler içindeki payı 3Ç23 itibarıyla neredeyse %50'ye ulaşmıştır. TTKOM için tavsiyemizi Endeks Üzeri Getiri olarak korurken HF'yi 30,00 TL'den 47,0 TL/hisse'ye revize ediyoruz. Revize edilmiş 2024T tahminlerimize göre, hisseler 8,0x FD/SNA çarpanında işlem görmektedir ve bu da uluslararası emsallerine göre %40 iskontoya işaret etmektedir. HF değerimizi 30,00 TL/hisse'den 47,00 TL/hisse'ye yükseltiyor ve hisse için Endeks Üzeri Getiri tavsiyemizi koruyoruz. Lisans uzatımına ilişkin potansiyel haber akışını potansiyel bir katalizör olarak vurguluyoruz. Sabit tarafta, daha hızlı fiyatlandırma ve daha yüksek net abone kazanımı yukarı yönlü risklerdir.