Ünlü & CO TSKB için hedef fiyatını 13,45 TL'den 17,80 TL'ye; tavsiyesini ise 'TUT'tan 'AL'a yükseltti.

Banka, %33 seviyesindeki dikkat çekici özkaynak kârlılığıyla güçlü bir kârlılık performansı sergilemektedir. Orta vadeli kârlılık görünümü, iştiraklerden sağlanan güçlü gelir katkılarıyla desteklenirken, uzun vadeli ve döviz ağırlıklı fonlama yapısı da faiz oranlarındaki oynaklıklara karşı istikrar sağlamaktadır. Kredi portföyünde perakende kredilerin bulunmaması, yalnızca düzenleyici baskılardan korunmayı değil, aynı zamanda aktif kalitesi üzerindeki risklerin sınırlanmasını da beraberinde getirmektedir. 2025 yılı itibarıyla özkaynak kârlılığının %35 seviyesine ulaşarak sektör ortalamasının üzerinde seyretmeye devam etmesi beklenmektedir. Güçlü sermaye yeterlilik yapısı ise bankanın orta vadeli büyüme stratejisini sağlam temeller üzerine inşa etmesine olanak tanımaktadır. Banka, 2025 yılı için %30 civarında özkaynak kârlılığı hedefini korurken, kredi riski maliyeti beklentisini <%75’ten <%50 seviyesine revize etmiştir. 1Ç25 finansal sonuçları genel olarak bütçe hedefleriyle uyumlu gerçekleşmiş; özellikle kredi riski maliyeti, beklentilerin belirgin şekilde altında kalmıştır. 2025 yılı için yıllık bazda %33 oranında kâr artışı öngörüyoruz. Bu doğrultuda, 17,8 TL hedef fiyat ile banka için “AL” tavsiyesi veriyoruz; bu da %38’lik getiri potansiyeline işaret etmektedir. Hisse, 2025 tahminlerine göre 2,7x F/K ve 0,8x PD/DD çarpanlarıyla işlem görmekte olup, %34,5 seviyesindeki özkaynak kârlılığı ile öne çıkmaktadır. Ücret ve komisyon gelirlerinde normalleşme gözlenmektedir. 2025’in ilk çeyreğinde, kurumsal bankacılık ve birleşme-devralma işlemlerindeki yavaşlamaya paralel olarak ücret gelirleri çeyreklik bazda %30 düşmüş, yıllık düşüş ise %45 seviyesine ulaşmıştır. Bu zayıf performans, bütçede öngörülen enflasyon oranında artış beklentisinin oldukça altında kalmıştır. Öte yandan, operasyonel giderlerdeki artış, personel giderlerindeki sınırlı yükseliş sayesinde çeyreklik bazda yalnızca %8 olurken, yıllık bazda %42’ye ulaşmıştır. Marj toparlanmasından sınırlı fayda sağlanması beklenmektedir. Bankanın döviz ağırlıklı ve uzun vadeli fonlama yapısı, faizlerin düşüş eğiliminde olduğu bir ortamda net faiz marjında daha durağan bir seyir izlenmesine neden olmaktadır. Bu durum, mevduat ağırlıklı fonlama kullanan bankalardan farklı bir eğilim göstermektedir. Krediler, fonlamaya kıyasla daha hızlı yeniden fiyatlandığından, bu yapı bankanın marj esnekliğini sınırlamaktadır. Ayrıca, bilanço içerisinde kredilerin payı %72 ile oldukça yüksek, TÜFE’ye endeksli menkul kıymetlerin payı ise görece düşüktür. 2025 yılı için net faiz marjının yaklaşık %6 seviyesine ulaşması öngörülmektedir.