Ünlü & CO Vakıfbank için hedef fiyatını 33,80 TL'den 38,50 TL'ye yükseltirken tavsiyesini ise 'AL' olarak korudu.

VakıfBank, güçlü maliyet disipliniyle öne çıkarken; aktif kalitesi ve sermaye yapısı tarafında bazı sınırlayıcı unsurlar barındırmaktadır. Banka, dikkat çekici Gider/Gelir oranı sayesinde yüksek bir özkaynak kârlılığı elde etmiş olup, bu performans etkin maliyet yönetimi ve operasyonel verimliliğin bir yansımasıdır. Ancak kredi portföyündeki yüksek ticari taksitli kredi yoğunluğu ve döviz cinsinden kredi kullanımındaki süregelen bağımlılık, kredi riski açısından dikkat edilmesi gereken başlıca unsurlar arasında yer almaktadır. %14,2 seviyesindeki sermaye yeterlilik oranı, takip ettiğimiz bankalar arasında ikinci en düşük seviyede olup, kredi büyümesine dayalı marj iyileşmesi potansiyelini sınırlamaktadır. Fonlama tarafında ise, banka TL ağırlıklı mevduat kompozisyonu ve güçlü TL likidite pozisyonu ile olumlu ayrışmaktadır. Bununla birlikte, bilançoda TÜFE’ye endeksli menkul kıymetlerin yüksek ağırlığı, faiz indirimi döngüsünden elde edilebilecek potansiyel kazançları sınırlayan bir unsur olarak öne çıkmaktadır. 2025 yılı için yıllık bazda %68 oranında kâr artışı öngörüyoruz. Hedef fiyatımız 38,5 TL olup, bu seviye %41 getiri potansiyeline işaret etmektedir. Hisse, 2025 tahminlerine göre 4,0x F/K, 0,9x PD/DD çarpanlarıyla işlem görmekte olup, %26,1 özkaynak kârlılığı sunmaktadır. Banka, 2025 bütçesinde orta %20’lerde özkaynak kârlılığı hedefini korumaktadır. Ancak net faiz marjı tarafında aşağı yönlü riskler bulunmaktadır. Olumlu tarafta, ücret ve komisyon gelirleri beklentilerin üzerinde gerçekleşmektedir. 2Ç25’te TL kredi-mevduat makasının daralması beklenmektedir. Bununla birlikte, TÜFE’ye endeksli menkul kıymetlerin değerleme oranının %23,6’dan özel bankalar ortalaması olan %30 seviyelerine revize edilmesi, marjlardaki daralmayı telafi ederek net faiz marjına yaklaşık 50 baz puan katkı sağlayabilir. Sermaye kısıtları, faiz indirimi döngüsünden sağlanacak faydayı sınırlamaktadır. Banka, kredi portföyünde yavaş ama istikrarlı bir pazar payı artışı göstermektedir. Ancak %14,2’lik sermaye yeterlilik oranı, büyüme kapasitesini kısıtlamakta ve hacim kaynaklı marj genişlemesinden elde edilebilecek faydayı sınırlamaktadır. Ayrıca, bilançodaki yüksek TÜFE’ye endeksli kıymet oranı, faizlerin düşmesi durumunda faiz gelirleri üzerinde aşağı yönlü baskı yaratabilecek bir diğer risk unsurudur. Bu yapı, VakıfBank’ın faiz indirimi sürecinden göreceli olarak daha az fayda sağlayabilecek bankalardan biri olmasına neden olmaktadır. Ticari taksitli kredilerdeki yüksek yoğunlaşma, varlık kalitesi açısından risk oluşturmaktadır. Kredi portföyünün %32’si ticari taksitli kredilerden oluşmakta olup, bu oran oldukça yüksektir. Ayrıca banka, %3,2 ile takip ettiğimiz bankalar arasında en düşük toplam karşılık oranına sahiptir; bu da kredi riskine karşı daha sınırlı bir tampon anlamına gelmektedir.