2. Çeyrek Bilanço Değerlendirmeleri
Genel görünümde şirketlerde sonuçlar ağırlıkla beklentilere paralel ya da beklentilerin hafif üzerinde açıklandı ve Marbaş Menkul birçok hissede olumlu ya da sınırlı olumlu bir duruş benimsedi. Bilişim tarafında HTTBT için savaş ortamı ve ihale süreçlerindeki uzamalar nedeniyle yeni müşteri kazanımında baskı sürse de dolar bazlı sürdürülebilir gelir yapısı defansif bir konum sağladı ve 62,30 TL hedef fiyat ile AL tavsiyesi korundu. INDES tarafında satışlar %52,8 artarken dolar bazlı büyüme %72’ye ulaştı, FAVÖK marjı 1,16 puan artışla %4,34 oldu ve 20,58 TL hedef fiyat ile AL tavsiyesi sürdürüldü. Logo Yazılım’da SaaS ve tekrarlayan gelirlerin gücü öne çıktı; tekrarlayan gelirlerin faturalanan gelirler içindeki payı %86’ya, SaaS gelirlerinin toplam gelirler içindeki payı %59’a yükselirken sonuçlar sınırlı olumlu değerlendirildi.
Enerji tarafında AKSEN, yurt içi satışlardaki daralmaya rağmen yurt dışı santrallerin katkısıyla güçlü kaldı ve konsolide FAVÖK marjı 6,9 puan artışla %36,3’e çıktı; 126,50 TL hedef fiyat ve AL tavsiyesi korundu. AYDEM’de net kâr 4,56 milyar TL seviyesine ulaşsa da bunun önemli kısmı ertelenmiş vergi gelirinden geldi ve PTF kaynaklı kârlılık baskısı devam etti; buna karşın Net Borç/FAVÖK oranının 4,38x’e inmesi ve likidite tarafındaki iyileşme olumlu görüldü. BIOEN’de üretimdeki zayıf görünüm ve 6,132 milyar TL net borç baskı yaratırken Net Borç/FAVÖK oranının 31,79x’e yükselmesi finansal yapı açısından olumsuz değerlendirildi. CANTE’de üretim artsa da maliyet baskısı ikinci çeyrekte de brüt zarar ve FAVÖK daralması yarattı; EÜAŞ mekanizmasının PTF’nin 75 USD/MWh altına düştüğü dönemlerde gelirleri desteklemesi bekleniyor.
Tüketim ve perakende tarafında AEFES, CCOLA, BIMAS ve SOKM güçlü ya da dirençli operasyonlarıyla öne çıktı. AEFES’te konsolide satışlar %2,8 artarken FAVÖK marjı 1,39 puan artışla %20,5’e yükseldi ve sonuçlar nötr değerlendirildi. CCOLA’da satışlar %5,7, konsolide satış hacmi %9,8 arttı; brüt kâr marjı 2,84 puan, FAVÖK marjı 3,31 puan genişledi ve sonuçlar olumlu görüldü. BIMAS’ta satışlar %9,6 artarken net 776 mağaza açılışı gerçekleşti, FAVÖK marjı %6,1 seviyesinde yatay kaldı ve file segmenti önemli katalizör olarak vurgulandı. ŞOK Marketler’de satışlar %6,62 arttı, serbest nakit akışı yılın ilk yarısında %21,21 artışla 13,33 milyar TL’ye çıktı ve şirket 397,62 milyon TL net nakit pozisyonuna geçti.
Sanayi, savunma ve ulaştırma tarafında ASELS, KCAER, KRDMD, TUPRS, TAVHL ve THYAO öne çıkan hisseler oldu. ASELS’te satışlar %32,6 arttı, ihracatın toplam satışlardaki payı %19,7’ye çıktı, backlog %45 artışla 23,2 mlr $ seviyesine ulaştı ve güçlü büyüme katalizörü olarak savunma harcamalarının artışı ile Oğulbey yatırımının devreye girişi işaret edildi. KCAER’de katma değerli ürünlerin payı %50,5’e yükselirken ABD’ye satışların yeniden başlaması ve Temmuz’daki 61,39m $ çelik profili siparişi olumlu bulundu; 21,40 TL hedef fiyat ve AL tavsiyesi korundu. KRDMD’de FAVÖK marjı 4,67 puan artışla %12,72’ye çıkarken iyileşmenin fiyat değil hacim, maliyet ve verimlilik kaynaklı olduğu belirtildi. TUPRS’ta satışlar %60 artarken net rafineri marjı beklentisi 6-7 $/v’den 13-15 $/v’ye revize edildi; TAVHL’de euro bazlı satışlar %14 arttı ve operasyonların, özellikle Almatı ile Ankara’nın, dirençli katkısı vurgulandı. THYAO’da satışlar $ bazlı %20,5 artsa da CASK2’nin %32,2 artması nedeniyle EBITDAR marjı 13,1 puan daraldı; buna rağmen 474 TL hedef fiyat ve AL tavsiyesi korundu.
