Pusula Yatırım, Adel Kalemcilik için görünümünü olumlu olarak koruyor ve 2026 ilk çeyrek sonuçlarını operasyonel açıdan güçlü bir toparlanma sinyali olarak değerlendiriyor. Raporda, miks değişimi ve talep fonksiyonunun etkisiyle şirketin satış tarafında belirgin bir iyileşme yaşadığı vurgulanıyor. Şirketin 2026 ilk çeyrekte 35 milyon TL net zarar açıklaması, 2025/03’teki 263 milyon TL net zarara göre belirgin bir toparlanmaya işaret ediyor ve sonuçlar piyasa beklentisi olan 40 milyon TL net zararın hafif altında kalıyor. Kurum, bu tabloyu genel olarak olumlu okuyarak yılın devamı için finansallarda iyileşme potansiyeline dikkat çekiyor.
Analize göre net satış gelirleri 2025 yılının aynı dönemindeki 363 milyon TL seviyesinden 823 milyon TL’ye yükselerek %127 büyüdü. Bu büyümenin ana kaynağı yurt dışı satışları olurken, yurt içi satışlar da güçlü arttı; yurt içi satışlar %146,5 artışla 809 milyon TL’ye yükseldi, yurt dışı satışlar ise %59,8 gerileyerek 13,8 milyon TL’ye düştü. Satış büyümesi ağırlıklı olarak pazardaki talep artışı ve sevkiyat hacmindeki güçlü artış ile sevkiyat gerçekleştirme oranındaki iyileşmeyle desteklendi. Brüt kâr tarafında ise 2025 yılının aynı dönemine göre %98 artışla 140 milyon TL’den 277 milyon TL’ye çıkış görüldü, ancak brüt kâr marjı satış maliyetlerindeki artışın etkisiyle %39’dan %34 seviyesine geriledi.
FAVÖK tarafında dikkat çekici bir dönüşüm yaşandığı belirtiliyor; 2025 ilk çeyrekte -129 milyon TL olan FAVÖK, 2026 ilk çeyrekte +59 milyon TL’ye yükseldi. Buna karşın FAVÖK marjı ise %-36’dan %+7’ye çıktı ve şirketin operasyonel performansında anlamlı bir iyileşme ortaya koydu. Net zarar tarafındaki düşüşte de bu operasyonel toparlanmanın etkisi görülüyor; finansal giderlerdeki yüksek seviye net kara geçişi engellese de operasyonel iyileşme bilanço alt satırına yansımaya başladı. Raporda ayrıca şirketin net borç seviyesinin yükseldiği ve işletme sermayesinin artış eğiliminde olduğu bilgisi paylaşılırken, serbest nakit akımının negatif bölgeye geçtiği de not ediliyor.
Raporun ana yatırım tezi, sipariş ve sevkiyat dinamiklerindeki iyileşme ile kârlılık tarafında görülen toparlanmanın yılın devamında da sürmesi üzerine kuruluyor. Kurum, özellikle AGHOL’e pozitif katkı potansiyeline ve şirketin uzun vadede miks iyileşmesi ile maliyet baskılarını yönetebilme kapasitesine odaklanıyor. Bununla birlikte finansman giderlerinin yüksekliği, net kara geçiş önünde temel risk olarak öne çıkıyor ve operasyonel toparlanmanın kalıcılığı yakından izlenmesi gereken bir unsur olarak sunuluyor. Sonuç olarak rapor, Adel Kalemcilik için kısa vadede zorlu olsa da operasyonel anlamda güçlenen bir tabloya işaret ediyor ve hisse için olumlu bakış açısını koruyor.
