Marbaş Menkul, AEFES’in 2026 1. çeyrekte 62,4 mlr TL hasılat, 8,06 mlr TL FAVÖK ve 2 mlr TL net kâr ile beklentilerine paralel sonuçlar açıkladığını belirterek raporun ana görüşünü NÖTR olarak ortaya koydu. Kurum, Bira Grubu’ndaki zayıf seyrin Meşrubat Grubu ve özellikle CCI tarafından kompanse edildiğini, bu nedenle yılın ilk çeyreğinde dengeli bir görünüm oluştuğunu söyledi. Şirketin 1Q26 itibariyle 3,81x FD/FAVÖK ile işlem gördüğü ve 1,37x NetBorç/FAVÖK çarpanında bulunduğu da vurgulandı. Analist, 2025’te verimlilik ve sürdürülebilirlik odağının 2026’da da süreceğini düşünüyor.
Gelir tarafında satışlar yıllık bazda %7.6 artarken Bira Grubu %8,4 daraldı, CCI Grubu ise %10,7 büyüdü. Konsolide satış hacmi %5,3 artış gösterirken Bira Grubu satış hacmi %9,6 geriledi, CCI satış hacmi ise %6,9 yükseldi. Türkiye’de yağış gün sayısının fazla olması, turizm sezonunun beklentilerin altında kalması, ramazan etkisi ve zayıflayan talep bira satışlarını baskıladı; buna karşılık CCI’da büyüme daha geniş tabana yayıldı. Karlılıkta konsolide FAVÖK marjı 4.3pt iyileşmeyle %13,6’ya çıkarken, Bira Grubu FAVÖK marjı 1.8pt daralarak -%8.1’e indi ve CCI FAVÖK marjı 4.4pt artarak %18,6’ya ulaştı. Net kâr tarafında güçlü operasyonel kârlılık, artan parasal kazanç ve azalan finansal giderler destekleyici olurken, Rusya operasyonlarının konsolidasyon kapsamındaki değişiklikleri nedeniyle yıllık bazda sınırlı düşüş görüldü.
Rapor, AEFES için yılın geri kalanında Bira Grubu’ndaki zayıf seyrin kısa vadede sürebileceğini, ancak Özbekistan’da stratejik ana bira markalarının yerel üretimine yönelik anlaşma ve Tariş Üzüm’ün %60’ının devranılmasına yönelik anlaşmanın orta uzun vadede toparlanma sağlayabileceğini ifade ediyor. Meşrubat Grubu’nun yılın genelinde ana destekleyici segment olmaya devam etmesi bekleniyor ve CCI tarafında destekleyici makroekonomik ortam, elverişli piyasa koşulları ile tüm kategorilerde geniş tabanlı büyüme öne çıkarılıyor. Kurum, 2026 beklentileri olarak konsolide satış hacminde orta tek haneli artış, Bira Grubu satış hacminde düşük tek haneli artış, Meşrubat Grubu satış hacminde orta tek haneli artış ve konsolide Net Satış Gelirleri /hl’de düşük tek haneli artış bekliyor. Ayrıca konsolide FAVÖK marjının, Bira Grubu FAVÖK marjının ve Meşrubat Grubu FVÖK marjının yatay seyretmesini öngörüyor.
Hisse için rapordaki en kritik sonuç, beklentilere paralel gelen 1Q26 verileri nedeniyle kısa vadede belirgin bir sürpriz yaratmayan ama operasyonel tarafta CCI sayesinde dengelenen bir görünümün korunmasıdır. Kurumun değerleme çarpanları ve kârlılık marjlarındaki değişimleri yakından izlediği, özellikle düşük tek haneli büyüme ve yatay marj beklentileri üzerinden temkinli ama tamamen olumsuz olmayan bir çerçeve kurduğu anlaşılıyor. Bu nedenle yatırımcı açısından ana çıkarım, Bira Grubu’ndaki baskıya rağmen meşrubat segmentinin desteği, verimlilik odağı ve orta uzun vadeli operasyonel normalleşme ihtimalinin hissede temel izlenecek başlıklar olduğudur.
