Yapı Kredi Yatırım, AEFES - Anadolu Efes için hedef fiyatını 30 TL ve tavsiyesini AL olarak korudu.
Anadolu Efes'in 2Ç26 sonuçları manşet düzeyde nötr bulundu, ancak yönetimin beklentilerindeki sert aşağı yönlü revizyon kısa vadeli görünümü olumsuzlaştırdı. Konsolide satış gelirleri yıllık %3 artarak 87,5 milyar TL'ye ulaştı ve VAFÖK yıllık %11 artışla 17,4 milyar TL oldu. Net kâr yıllık %5 düşerek 5,1 milyar TL'ye geriledi. Bira Grubu net kârı yıllık %6 azalarak 3,8 milyar TL oldu.
Türkiye bira grubundaki zayıflık sonuçların ana baskı unsuru olarak öne çıktı. Bira Grubu satış gelirleri reel bazda yıllık %6 düşerek 19,4 milyar TL'ye indi ve bunun arkasında Türkiye hacimlerindeki %12,5'lik düşüş yer aldı. Zayıf satın alma gücü, olumsuz hava koşulları ve turizm sezonunun beklenenden zayıf başlaması talebi baskıladı. Türkiye hacimlerinin Haziran'da yeniden büyümeye dönmesi ve Temmuz'da da büyümenin sürmesi olumlu bir işaret olarak görüldü.
Marj tarafında da baskı hissedildi ve Bira Grubu brüt kar marjı yıllık 2,0 puan daralarak %47,1'e indi. Düşen hacimlerin yarattığı sabit maliyet baskısı ile işçilik ve ambalaj maliyetlerindeki artış bu gerilemede etkili oldu. Bira Grubu VAFÖK marjı yıllık 4,8 puan düşerek %15,9'a gerilerken Türkiye'deki dönüşümle ilgili faaliyet giderleri ek baskı yarattı. Yönetim 2026 beklentilerini aşağı yönlü revize ederek Türkiye bira hacmi beklentisini düşük-tek haneli büyümeden düşük-tek haneli daralmaya çekti.
Konsolide tarafta güçlü CCI performansı, Bira Grubu VAFÖK'ündeki yıllık %28'lik düşüşü dengeledi. Yönetim Bira Grubu VAFÖK marjı beklentisini TMS 29 bazında yıllık yatay seyirden 1,5 puanlık daralmaya indirdi ve bu revizyonu yalnızca daha düşük hacim varsayımlarına bağladı. Bira tarafında serbest nakit akışı 2Ç26'da yıllık %24 düşerek 3,8 milyar TL'ye inerken net borç çeyreklik yaklaşık 5 milyar TL azalarak 34 milyar TL'ye geriledi; buna rağmen net borç/VAFÖK 4,7x ile yüksek kaldı. Analist, AL tavsiyesini ve 12 aylık 30 TL/hisse hedef fiyatını korudu ve Türkiye'deki hacim toparlanmasının sürdürülebilirliği ile revize marj beklentisinin ana izlenecek konu olduğunu belirtti.
