Alarko Holding A.Ş. 2Ç26 sonuçlarını nötr değerlendirdi. Enerji ile taahhüt ve arazi geliştirme tarafındaki toparlanma ve portföyün elektrik dağıtım ağırlıklı yeniden yapılandırılması olumlu görülürken, net kârın neredeyse tamamının tek seferlik birleşme kazancından gelmesi ve FAVÖK’ün negatif kalması ana tezde sınırlayıcı unsur oldu. Yıllık bazda ciro %10,8 artarken FAVÖK zararı %57,9 azaldı ve net sonuç 1.018 mn TL zarardan kâra döndü.
Şirket 2Ç26’da 3.361 mn TL net satış, 250 mn TL FAVÖK zararı ve 4.139 mn TL net kâr açıkladı. Ciro piyasa beklentisinin %0,5 üzerinde gerçekleşirken FAVÖK zararı 175 mn TL’lik beklentinin üzerinde kaldı. Buna karşılık 56 mn TL net zarar beklentisine karşın güçlü net kâr yazıldı.
Olumlu tarafta enerji segmentinde operasyonel toparlanma sürdü; segment faaliyet kârı ilk yarıda %55 artışla 448 mn TL’ye yükseldi ve özkaynak yöntemiyle değerlenen yatırımların katkısı 438 mn TL zarardan 717 mn TL kâra döndü. Taahhüt ve arazi geliştirme segmenti 274 mn TL faaliyet zararından 69 mn TL faaliyet kârına geçti ve ikinci çeyrekte brüt sonuç 221 mn TL zarardan 197 mn TL kâra dönerek iyileşmeyi destekledi. İşletme faaliyetlerinden nakit akışı ilk yarıda 10.313 mn TL’ye çıkarken, Alcen Enerji’nin bölünmesiyle elektrik dağıtım şirketlerinin Almeram çatısı altında toplanması portföy sadeleşmesi sağladı.
Olumsuz tarafta manşet net kârın kalitesi zayıf kaldı; 4.139 mn TL net kârın ana kaynağı 4.490 mn TL tutarındaki nakit dışı ve tek seferlik işletme birleşmesi kazancı oldu. Bu etki hariç şirket yaklaşık 350 mn TL zarar açıklayacaktı ve operasyonel kârlılık hâlen negatif seyretti. Tarım segmentinin faaliyet zararı 649 mn TL’ye yükselirken turizm segmenti de 291 mn TL zarar üretti; yatırım harcamalarının 13.309 mn TL’ye çıkması, finansal borcun 39.870 mn TL’ye ve net borcun 14.916 mn TL’ye yükselmesi de riskleri artırdı.
Analistin temel vurgusu, Almeram’ın tam konsolidasyonunun FAVÖK’e sağlayacağı katkının önümüzdeki dönemde operasyonel görünüm için belirleyici olacağı yönünde. Almeram’ın 61,2 mlr TL gerçeğe uygun değerine dayanan birleşme kazancı açısından PPA sürecinin tamamlanmamış olması revizyon riski yaratıyor. Hedef fiyat ve tavsiye alanı raporda doldurulmamış olsa da hisse için mevcut fiyat 113.10 TL ve piyasa değeri 47,163 milyon TL olarak verilmiş; sonuç olarak kısa vadede tek seferlik kazanç etkisi, orta vadede ise operasyonel toparlanmanın kalıcılığı yatırımcı açısından en kritik unsur olarak öne çıkıyor.
