Arçelik – ARCLK – 150 TL – AL
Karşıt yatırım faktörü etkin
• Sektör son on yılın en zayıf başlangıcını yaptı. Ocak ve Şubat 2026 TÜRKBESD verileri, iç satışlarda %14, ihracatta %19 ve üretimde %26'lık bir gerileme ile alarm zillerinin çaldığını gösteriyor. Ancak, şirket nezdinde bu daralmalar çift haneye bile ulaşmadan tek hane ile sınırlı olduğunu belirtmek isteriz. Bu da şirketi sektörden rölatif manada açıkça pozitif ayrıştırıyor.
• Bu negatif başlangıç, 2026 yılı için beklentilerin temkinli ve savunmacı bir düzleme çekilmesine neden oldu. Şirket yönetimi, 2026 yılı için Türkiye pazarında yatay seyir, uluslararası ciroda düşük tek haneli bir büyüme ve FAVÖK marjında %6,25 - %6,50 bandında mütevazı bir iyileşme hedefliyor. Şirket, büyümeden ziyade karlılığı koruma moduna geçmiş durumda.
• İlk çeyrekte vergi öncesi kara açıkça geçtiğini değerlendiriyoruz. Yüksek finansman giderleri var olmasına rağmen yönetişim becerisi ve artan esas faaliyet karlılığı ile şirketin 2026 1.çeyrek itibariyle vergi öncesi kar tarafında pozitif kaldığını vurgulamakta fayda var. VUK-TFRS etkisinin de olmayışı ile birlikte net kar tarafında da pozitif seyir ihtimali açıkça artmaktadır. 2026 1.çeyrekte 130,69 milyar TL hasılat, 7,85 milyar TL FAVÖK ve 466,54 milyon TL net kar tahmin ediyoruz. Finansalların 22 Nisan seans sonrası yayınlanmasını bekliyoruz.
• Makroekonomik riskler arasında döviz kuru oynaklığı ve ham madde fiyatlarındaki dalgalanma, 2026'nın en büyük bilinmeyenleri. Şirket, global tedarik zinciri yönetimiyle bu riskleri hedge etmeye çalışsa da, küresel ticaret savaşları ve lojistik maliyetleri kar marjları üzerinde gölge oluşturmayı sürdürüyor. 2026 yılını nezdinde şirketin ilk 6 aylık ham madde satın almalarını gerçekleştirdiğini vurgularken son dönemde yaşanan gerginliklerle artan emtia fiyatlarından kaçınan bir bilanço yapısı var demek mümkün olacaktır. Savaş uzaması durumunda elbette risk olacaktır.
• 2026 yılının karşıt teması etkin olacağını değerlendiriyoruz. Şirketin verimlilik odağıyla her geçen gün FAVÖK marjlarını yükselttiği, net finansman giderlerini azaltmaya devam ettiği ve bunun sonucunda güçlü net kara yaklaştığı bir ortamı takip etmeye devam edeceğiz. Hem ofis bazında hem yönetimsel anlamda hem de faaliyet verimliliği bakımından da verimlilik çalışmalarında artık 2026 yılı sonuçlandırma yılı olmasını –ikincil bir sürpriz olmadıkça- beklemekte fayda var. Bu gerçekleşmeler sağlanması durumunda 2026 yılında kontrollü bir değerleme alanı açabileceğini, karşıt yatırım odağıyla da piyasanın bunu satın alabileceğini değerlendiriyoruz.
• Bu veriler ışığında ARCLK nezdinde 150 TL hedef fiyat ile AL tavsiyesini başlatıyoruz.
