İş Yatırım, ATAKP - AtaKey için hedef fiyatını 69 TL, tavsiyesini Tut olarak belirledi.
İNA değerlemesi 2026 yılına taşınarak makroekonomik varsayımlar güncellenmiş ve 2025 finansallarının açıklanmasının ardından 2026 öngörüleri modele dahil edilmiştir. Güncellenen tahminlere göre hedef fiyat %27 yükseliş potansiyeline işaret ettiği için tavsiye TUT olarak revize edilmiştir. Şirket 2025 yılında küresel patates fiyatlarındaki sert düşüş ve TFI’ın Burger King Çin operasyonlarını devretmesi sonucu Çin ihracat kanalının kaybedilmesi gibi olumsuz gelişmeler yaşamıştır. Önümüzdeki dönemde ihracat kanallarının yeniden yapılandırılması, patates fiyat döngüsünün normalleşmesi, kapasite artışı ve daha yüksek marjlı kaplamalı ürünlerin katkısıyla kademeli bir operasyonel normalleşme beklenmektedir ancak bu toparlanmanın büyük ölçüde fiyatlara yansıdığı düşünülmektedir.
2025 yılında ihracat kanalının kaybedilmesi ihracat hacimlerinde keskin düşüşe yol açmış ve TAB Gıda’nın toplam hacim içindeki payını artırarak müşteri yoğunlaşma riskini yükseltmiştir. İhracat hacimlerinin alternatif pazarlarla kademeli toparlanacağı ve orta vadede reel bazda yıllık yaklaşık %3 büyüyeceği öngörülmektedir. Buna rağmen küresel dondurulmuş patates pazarındaki rekabet nedeniyle uluslararası kanalların yeniden kurulmasının zaman alması beklenmektedir.
Şirket hızlı servis restoran tedarik zincirindeki konumu sayesinde güçlü bir talep görünürlüğüne sahiptir. Yurt içi hacimlerin önemli kısmı TAB Gıda’nın restoran ağı ve Türkiye’deki QSR segmentinin büyümesiyle ilişkilidir. Türkiye’de QSR penetrasyonunun ve teslimat platformu kullanımının artması orta vadede istikrarlı hacim büyümesini desteklemektedir.
Küresel patates fiyatları Avrupa’daki arz fazlası nedeniyle 2023 ortasındaki zirveden sonra sert düşmüştür ve mevcut seviyelerde fiyatlama gücü sınırlıdır. Kısa vadede ürün fiyatlarının enflasyona paralel artacağı varsayılmaktadır. Patates fiyatlarının normalleşmesinin gelirler üzerindeki etkisinin en erken 2026 sonlarında görülmesi beklenmektedir.
Şirket 2028 yılına kadar üretim kapasitesini 90 bin tondan 120 bin tona çıkarmayı planlamaktadır. Daha yüksek katma değerli kaplamalı ürünlerin artan payı ve kapasite kullanım oranındaki iyileşme gelir büyümesini ve karlılığı destekleyecektir. Artan üretim hacimleri ve kapasite kullanımı sabit maliyetlerin daha geniş üretim tabanına yayılmasını sağlayarak operasyonel kaldıraç ve marj iyileşmesi yaratacaktır.
Değerleme karma yöntemle yapılmış, İNA yöntemine %70, yurt içi ve yurt dışı FD/FAVÖK çarpanlarına %15’er ağırlık verilmiştir. Yurt içi benzer şirketler için 9,1x, yabancı benzer şirketler için 7,9x medyan FD/FAVÖK çarpanı kullanılmıştır.
İNA modelinde 2026’da reel bazda yaklaşık %10 hacim büyümesi, uzun vadede %3 büyüme, ürün fiyatlarının enflasyona paralel artması, kapasite kullanımındaki artış ve ürün karması iyileşmesiyle marjların kademeli artması, kapasitenin 2028’e kadar 120 bin tona çıkması, %20’li ortalarda AOSM ve %8 terminal büyüme varsayılmıştır. Buna göre hisse için 69 TL hedef fiyat hesaplanmış ve %27 yükseliş potansiyeline rağmen toparlanmanın büyük ölçüde fiyatlandığı düşünülerek tavsiye TUT olarak belirlenmiştir.
Temel riskler arasında ihracat toparlanmasının gecikmesi, TAB Gıda’ya yüksek müşteri bağımlılığı, patates fiyatlarındaki oynaklık ve kapasite genişlemesinde yaşanabilecek gecikmeler bulunmaktadır.
