Ak Yatırım, AVPGY - Avrupakent GYO için hedef fiyatını 103 TL, tavsiyesini Endeks Üstü Getiri olarak korudu.
Avrupakent GYO 2Ç26'da 970 milyon TL net kâr açıkladı. Net kâr yıllık bazda yaklaşık %31 gerilemesine rağmen 644 milyon TL seviyesindeki piyasa beklentisinin belirgin üzerinde gerçekleşti. Gerilemede operasyonel karın yıllık bazda düşmesi ve 2Ç25'te yarıyıl gayrimenkul değerlemesinden kaynaklanan değer artış kazancının bu yıl oluşmaması etkili oldu. Temettü dağıtım şartının sağlanmasına bağlı pozitif vergi etkisi bu baskıyı kısmen dengeledi.
Net satışlar konut ve ofis teslimatlarındaki yüksek baz nedeniyle yıllık yaklaşık %27 düşüşle 1,7 milyar TL seviyesinde gerçekleşti ve beklentilere paralel geldi. FAVÖK, brüt kârdaki gerilemeye paralel olarak yıllık yaklaşık %65 düşüşle 537 milyon TL oldu ve 725 milyon TL'lik piyasa beklentisinin altında kaldı. Marjlardaki daralmada ortak alan giderleri ve dava giderleri etkili olurken, tekrarlayan gelirler yıllık yaklaşık %5 büyüyerek olumlu ayrıştı. Net nakit, çeyrek içinde ödenen 2 milyar TL temettü sonrası 1,6 milyar TL'den 525 milyon TL'ye geriledi.
Şirketin operasyonel zayıflığı büyük ölçüde 2Ç25'teki yüksek konut ve ofis teslimat bazından kaynaklandı. Dava giderleri tek seferlik nitelikte görülürken, ortak hizmet giderlerinin marjlar üzerindeki baskısı 2Y26'da izlenmesi gereken temel unsur olarak öne çıktı. 2 milyar TL temettü ödemesine rağmen 525 milyon TL net nakit pozisyonunun korunması bilançonun rahat yapısını gösterdi. Ertelenmiş vergi yükümlülüğü 10,9 milyar TL seviyesinde ve piyasa değerinin yaklaşık %52'sine denk geliyor.
GYO statüsü nedeniyle etkin vergi oranının %10'a kadar düşebileceği ve yükümlülüğün büyük kısmının ancak uzun vadede olası varlık satışlarında gerçekleşeceği belirtiliyor. Bu nedenle olası vergi çıkışının NAD iskontosundaki daralma ile büyük ölçüde dengelenebileceği ve içsel değer üzerindeki net etkinin sınırlı kalacağı değerlendiriliyor. 2026 yıl sonu tahminlerinde değişikliğe gidilmedi, 103 TL 12 aylık hedef fiyat ve Endeks Üstü Getiri tavsiyesi korundu. Hedef fiyat, 147 TL olan 12 aylık hedef NAD/hisse değerine %30 hedef iskonto uygulanmasına dayanıyor ve mevcut yaklaşık %55 NAD iskontosunun önümüzdeki dönemde daralmasının temel getiri kaynağı olacağı öngörülüyor.
