Marbaş Menkul, AYDEM - Aydem için hedef fiyatını 43,5 TL, tavsiyesini AL olarak korudu.
Aydem, 2Ç26’da 3,506 milyar TL hasılat, 1,321 milyar TL FAVÖK ve 4,56 milyar TL net kâr açıkladı. Hasılat ve FAVÖK beklentiler dahilinde, net kâr ise beklentilerin üzerinde gerçekleşti. Şirket için genel değerlendirme sınırlı olumlu oldu. 43,50 TL hedef fiyat ve AL tavsiyesi korundu; mevcut fiyata göre potansiyel %86 olarak belirtildi.
2026 yılının ilk yarısında Türkiye’de toplam elektrik üretimi 176.443 GWh oldu. Yenilenebilir enerji kaynaklarından üretim 108.702 GWh seviyesine ulaştı ve toplam üretimin %61,61’ini oluşturdu. RES’lerden üretim %14,19, HES’lerden üretim %67,90 ve GES’lerden üretim %5,44 arttı. Türkiye’de toplam elektrik tüketimi 2Ç26’da %2,27 artışla 176.443 GWh olarak gerçekleşti.
Aydem, 2Ç26’da 2Ç25’e göre %57,26 artışla 1.102.572 MWh elektrik üretimi yaptı. HES’lerden üretim 977.460 MWh, RES’lerden üretim 125.112 MWh oldu. HES’lerin toplam üretimdeki payı %88,65 seviyesinde gerçekleşti. Temmuz ayında da üretim güçlü kaldı ve 2025’in aynı ayına göre %34,36, 2024’ün Temmuz ayına kıyasla %70,04 artışla 290.110 MWh üretim yapıldı.
2Ç26’da Piyasa Takas Fiyatı 2Ç25’e göre %62,14 düşüşle 23,54 USD/MWh seviyesinde gerçekleşti. Akıncı HES, Yalova RES ve Söke RES YEKDEM kapsamında olsa da diğer santrallerde üretilen elektriğin PTF’den satılması şirketin fiyat duyarlılığını artırdı. Hasılat artışının kârlılığa tam yansımamasında 1,251 milyar TL tutarındaki düşük marjlı ilişkili taraf elektrik ticareti etkili oldu. FAVÖK, zayıf PTF nedeniyle %26,84 düşüşle 1,321 milyar TL’ye gerilerken, FAVÖK marjı 26,03 puan azalarak %37,68 oldu. Finansal giderlerin olumsuz etkisine rağmen net parasal pozisyon kazancı ve özellikle ertelenmiş vergi geliri net kârı destekledi; ertelenmiş vergi gelirinin tek seferlik olduğu vurgulandı. Borçluluk tarafında iyileşme sürdü; Net Borç/FAVÖK 4.38x, Net Finansal Borç/FAVÖK 4.20x, cari oran ve likidite oranı 1,57x’e yükselirken kaldıraç oranı %38,86’ya geriledi.
