ÇİMSA ÇİMENTO SANAYİ VE TİCARET A.Ş. için hazırlanan değerlendirme, “Sınırlı Pozitif” görüşüyle şirketin 2Ç26’da beklentileri net kâr tarafında belirgin biçimde aştığını, buna karşın ciroda hafif zayıf kaldığını ortaya koyuyor. Hisse için ana yatırım tezi, operasyonel taraftaki görece dayanıklılığa rağmen net kârın büyük ölçüde enflasyon muhasebesi kaynaklı 649 milyon TL’lik net parasal pozisyon kazancı ve 503 milyon TL’ye gerileyen net finansman gideriyle desteklenmiş olması üzerine kuruluyor.
Şirket 2Ç26’da 13 milyar TL ciro elde ederken, bu tutar 13,10 milyar TL’lik medyan beklentinin hafif altında kaldı ve yıllık bazda %9,7 geriledi. Buna karşın FAVÖK 2,62 milyar TL ile 2,54 milyar TL’lik konsensüsün %3,2 üzerine çıktı; FAVÖK marjı %18,6’dan %20,2’ye yükselerek yıllık 153 baz puan iyileşti ve 1Ç26’daki %12,6 seviyesine göre güçlü toparlandı. Ana ortaklık net kârı 1,33 milyar TL’ye ulaştı, bu da yıllık %40,3 ve çeyreklik %93,9 artış anlamına geliyor. İlk yarıda net kâr 2,01 milyar TL’ye yükselirken, ciro 25,45 milyar TL ile 1Y25’in %5,3 altında kaldı.
Marj tarafındaki iyileşmede amortismanın hasılata oranının %7,4’ten %9,0’a çıkması ve faaliyet giderlerinin 1,23 milyar TL’ye gerileyerek hasılata oranını %9,5’e çekmesi etkili oldu. Buna karşın brüt kâr marjı %20,6’ya inerek 0,5 puan daraldı ve bu durum kazanımların bir kısmını dengeledi. Bilanço tarafında toplam varlıklar 99,32 milyar TL’ye gerilerken, net borç 22,94 milyar TL’den 26,25 milyar TL’ye yükseldi. Net borç/FAVÖK çarpanı 2,4x’ten 2,7x’e çıkarken, ana ortaklığa ait özkaynaklar 37,40 milyar TL’ye düştü; dönem içinde işletme faaliyetlerinden nakit akışı negatif gerçekleşti ve 1,23 milyar TL temettü ödemesi yapıldı.
Kuruma göre hisse fiyatı 44,96 TL seviyesinde bulunurken F/K 11,22, PD/DD 1,14 ve FD/FAVÖK 8,37 olarak görülüyor; son bir yıldaki relatif performansın %-28,19 olması da dikkat çekiyor. Raporun öne çıkardığı temel fırsat, FAVÖK’teki toparlanmanın sürmesi ve maliyet/operasyonel disiplinin korunması olurken, temel riskler arasında nakit pozisyonundaki zayıflama, net borçtaki artış ve kârın önemli ölçüde nakit dışı kalemlerle desteklenmesi yer alıyor. Sonuç olarak rapor, Çimsa’nın 2Ç26’da ciroda hafif zayıf, FAVÖK’te beklenti üstü, net kârda ise belirgin güçlü bir görünüm sunduğunu; buna rağmen borçluluk ve nakit akışı tarafının yakından izlenmesi gerektiğini vurguluyor.
