Elektrik Sektör Raporu
Raporda elektrik sektörü için görünüm temkinli ama şirket bazında ayrışmanın süreceği vurgulanıyor; ana mesaj, enerji krizine rağmen elektrik fiyatının olağanüstü hidrolojik koşullar nedeniyle baskı altında kaldığı yönünde. 2026’nın ilk çeyreğinde elektrik fiyatı yıllık %26 düşüşle 53 USD seviyesini gördü ve 2026 için ortalama PTF tahmini %6 düşüşle 63 USD/MWs’e indirildi. Buna karşın saatlik PTF limiti %33 zamla 4500TL’ye, doğalgaz tarifesi de %20 artırıldı. Kurum, hidroelektrik ağırlığı, YEKDEM oranı, kurulu güç artışı ve yurtdışı varlıkları güçlü şirketlerin görece daha dirençli olacağını düşünüyor. Uzun vadeli elektrik fiyatı tahmini de 73USD/MWs seviyesinden 63 USD/MWs seviyesine çekildi.
Şirket bazında AKFYE için hedef fiyat 27.21TL, tavsiye TUT ve yükselme potansiyeli %20; şirketin 2026 FAVÖK tahmini 97 mn USD ve YEKDEM satış beklentisi %66. AKSEN için hedef fiyat 117.5TL, tavsiye AL ve yükselme potansiyeli %45; 2026’da 1.060MW kurulu güç artışıyla FAVÖK’ün 417 mn USD’ye ulaşması bekleniyor, ancak net kârın reel olarak %13 küçülmesi öngörülüyor. AYDEM için hedef fiyat 40.3TL, tavsiye AL ve yükselme potansiyeli %31; 2026 FAVÖK beklentisi 142 mn USD, net borç/FAVÖK oranı ise 4.38x seviyesinden 3.03x’e düşüyor. ENTRA için hedef fiyat 15.92TL, tavsiye AL ve yükselme potansiyeli %42; GWIND için hedef fiyat 39TL, tavsiye AL ve yükselme potansiyeli %39; MOGAN için hedef fiyat 16.6TL, tavsiye TUT ve yükselme potansiyeli %15; ENJSA için hedef fiyat 169TL, tavsiye AL ve yükselme potansiyeli %36 olarak korunuyor ya da güncelleniyor.
Katalizörler tarafında AKSEN’de 2026 yılı içinde Kazakistan, Gabon, Gana, Senegal, Mersin RES, Alıç RES, Pamuk GES ve Müstakil Depolama Tesisi gibi projelerle toplam 1.060MW yeni kurulu güç artışı bekleniyor. AYDEM’de yüksek hidro üretimi, baraj doluluk oranları ve piyasa fiyatı üzerinde satış yapabilme kabiliyeti öne çıkarken, YEKDEM satış oranının %27 olması bekleniyor. GWIND’de Avrupa yatırımları ve uzun vadede 2031 yılına ertelenen kurulu güç büyümesi, MOGAN’da ise JES kaynaklı öngörülebilir nakit akışı ve borçluluğun azalması öne çıkan unsurlar. ENJSA’da defansif iş modeli, enflasyon üstü öngörülebilir reel getiri ve azalan borçluluk vurgulanıyor; ayrıca yıl sonunda varlık tabanının 117 milyar TL’ye ulaşması bekleniyor. AKFYE’de ise yüksek YEKDEM oranı ve yeni kapasitenin tam katkı vermesi, ENTRA’da güçlü hidro üretimi, GWIND’de ise uzun vadeli kapasite artış hikâyesi temel destekleyiciler olarak görülüyor.
Riskler raporda şirket bazında açıkça belirtiliyor: AKFYE’de düşük kapasite faktörleri ve elektrik fiyatı, AKSEN’de kur şoku ve kapasite artışlarının gecikmesi, AYDEM’de ikinci yarıda kötü hidroloji, elektrik fiyatları ve kur şoku. ENTRA ve MOGAN için ikinci yarıyılda zayıf HES veya RES üretimi ile elektrik fiyatları ana riskler arasında yer alıyor; GWIND’de elektrik fiyatları ve yatırımlarda gecikmeler, ENJSA’da ise reel faizlerdeki düşüşün gecikmesi net kâr üzerinde baskı yaratabilecek bir unsur olarak öne çıkıyor. Kurum, değerlemelerde tüm elektrik üreticileri için uzun vadeli elektrik fiyatı tahminini 67USD/MWs seviyesine indirdiğini ve rapordaki hedef fiyatların %100 İNA bazlı olduğunu belirtiyor. Sonuç olarak raporun kritik çıkarımı, elektrik fiyatları baskı altında kalsa da hidroelektrik, YEKDEM ve kurulu güç artışı sayesinde bazı şirketlerin sektörden pozitif ayrışabileceği; ancak genel sektör görünümünün fiyat tarafında sınırlı kaldığı yönünde.
