ENJSA - Analist Toplantı Notu
Enerjisa Enerji’nin 1Ç26 sonuçları, dağıtım iş kolundaki güçlü yatırım kaynaklı gelir üretimi ve iyileşen finansman giderleri sayesinde genel olarak olumlu bir tablo sundu. Raporda ana yatırım tezi, dağıtım segmentinde artan yatırımların finansal getirilerinin faaliyet gelirlerini desteklemeye devam etmesi üzerine kuruluyor. Buna karşılık perakende satış tarafında regülasyon ve hacim baskısı sürüyor.
Şirketin faaliyet gelirlerindeki artışta dağıtım segmenti belirleyici oldu ve bu segment 15,5 milyar TL faaliyet geliri yaratarak toplamın %86’sını oluşturdu. Dağıtımda finansal gelirler, 5. Uygulama Dönemi için açıklanan iyileştirilmiş WACC’nin 2025’e ilişkin telafi etkisi, artan şebeke yatırımları ve yüksek enflasyon sayesinde yıllık bazda %23 artarak 7,6 milyar TL’ye çıktı. Yatırım harcamaları geri ödemeleri de iyileştirilmiş yatırım harcaması tavanı, büyüyen düzenlenmiş varlık tabanı, endeksleme etkisi ve EPDK geri ödeme metodolojisindeki değişiklikle %27 artış gösterdi. Perakende satış iş kolunun faaliyet gelirlerine katkısı %11 seviyesinde kalırken, regüle piyasa brüt kârı satış hacmindeki düşüş ve reel olarak gerileyen enerji maliyetleri nedeniyle yıllık bazda %24 azalarak 2,0 milyar TL’ye indi.
Müşteri Çözümleri iş kolunda brüt kâr, mevcut projelerin tamamlanma döngüsünün katkısıyla reel olarak 123 milyon TL artarak 2,2 milyar TL’ye yükseldi. Buna karşın faaliyet gelirleri, ticari alacaklardan kaynaklanan reeskont giderlerindeki artış nedeniyle 1,1 milyar TL’den 0,4 milyar TL’ye geriledi. Şirketin Baz Alınan Net Kârı 1Ç26’da yıllık bazda %80 artışla 3,1 milyar TL oldu; bu artışta faaliyet gelirlerindeki büyümenin yanında ortalama finansman oranının %45,4’ten %35,4’e düşmesiyle net faiz giderlerinin 1,2 milyar TL azalması ve parasal kaybın 0,7 milyar TL daha düşük gerçekleşmesi etkili oldu. Dönem sonunda ekonomik net borç 84,6 milyar TL, finansal net borç ise 68,9 milyar TL seviyesinde gerçekleşti.
Şirket yönetimi, dağıtım tarafındaki artan yatırım programı ve büyüyen varlık tabanının faaliyet gelirlerini desteklemeyi sürdürdüğünü, ancak yüksek enflasyonun personel ile malzeme ve tedarik giderleri üzerinde baskı yarattığını vurguladı. Serbest nakit akışında yıllık bazda iyileşme görülmesi olumlu bir unsur olarak öne çıkarken, bunun yatırım harcamalarının zamanlaması ve tarife kaynaklı nakit etkisiyle desteklendiği belirtildi. Enerjisa, 2026 görünümünü değiştirmedi ve faaliyet gelirleri için 75-80 milyar TL, baz alınan net kâr için 11-13 milyar TL, yatırımlar için 30-35 milyar TL ve düzenlemeye tabi varlık tabanı için 110-120 milyar TL hedeflerini korudu. Genel olarak rapor, dağıtım segmentindeki güçlü büyüme, iyileşen finansman kalemleri ve baz alınan net kârdaki kuvvetli artışın, perakende segmentindeki regülasyon ve hacim kaynaklı baskıyı dengelediği sonucuna varıyor.
