Enerjisa Enerji için beklenti revizyonu olumlu bulunurken, büyümenin nakde dönüşümünün kritik olduğu vurgulanıyor. Şirket 2026 yılı faaliyet gelirleri hedefini 75-80 milyar TL'den 80-85 milyar TL'ye, baz alınan net kâr beklentisini ise 11-13 milyar TL'den 13-15 milyar TL'ye yükseltti. Buna karşın 30-35 milyar TL yatırım harcaması ve 110-120 milyar TL düzenlemeye tabi varlık tabanı hedefleri korundu. Yönetim revizyonu daha yüksek enflasyon varsayımı, perakende tarafında beklentilerin üzerindeki performans ve reel faizlerin başlangıç varsayımlarının altında kalmasıyla açıkladı.
İlk yarıda grup faaliyet gelirleri reel bazda %9,1 artışla 38,8 milyar TL'ye ulaştı, ancak büyümenin önemli kısmı finansal gelirler ve yatırım harcaması geri ödemelerinden geldi. Dağıtım tarafındaki 4,7 milyar TL'lik katkının 4,4 milyar TL'si finansal gelirden, 2,5 milyar TL'si yatırım harcaması geri ödemelerinden oluşurken verimlilik ve kalite kazançları 821 milyon TL negatif katkı yaptı. Bu nedenle operasyonel performansı daha doğrudan yansıtan verimlilik ve kalite gelirleri %18 geriledi. FAVÖK reel bazda %3,3 artışla 25,2 milyar TL'ye yükselirken hasılat %7 geriledi.
Perakende faaliyet gelirleri %5,1 artışla 4,1 milyar TL'ye yükseldi, regüle segmentte brüt kâr 4,5 milyar TL'den 3,7 milyar TL'ye geriledi ve hacim %8 azaldı. Serbest segmentte brüt kâr 1,25 milyar TL'den 2,48 milyar TL'ye çıktı, brüt marj %3,8'den %10,2'ye yükseldi; ancak yönetim bu seviyenin sürdürülebilir olmadığını ve ikinci yarıda piyasa koşulları normalleşirken marjların aşağı gelebileceğini belirtti. Müşteri çözümlerinde faaliyet gelirleri 2,4 milyar TL'den 790 milyon TL'ye, brüt kâr ise 5,2 milyar TL'den 2,9 milyar TL'ye geriledi; güneş enerjisi kapasitesi %18 artışla 146,4 MWp'ye, Eşarj üzerinden satılan elektrik %66 artışla 31,1 GWh oldu. Şirket Eşarj'da yıl genelinde pozitif FAVÖK hedefini koruyor.
Faiz ve vergi sonrası serbest nakit akışı ilk yarıda 3,4 milyar TL negatiften 7,5 milyar TL negatife dönerken, nakit etkili yatırımlar 7,3 milyar TL'den 17,8 milyar TL'ye yükseldi. Ekonomik net borç 78,2 milyar TL'den 98,4 milyar TL'ye, net finansal borç ise 63,5 milyar TL'den 81,4 milyar TL'ye çıktı; buna rağmen kaldıraç oranı 1,1x seviyesinde kaldı. Ortalama borçlanma maliyeti %46,9'dan %38,0'e gerilerken şirket 2026 yılında 21 milyar TL'nin üzerinde TLREF endeksli tahvil ihracı gerçekleştirdi. Genel değerlendirme olumlu ancak temkinli; dağıtım WACC'ındaki artış, büyüyen varlık tabanı ve daha düşük finansman maliyeti destekleyici olsa da nakit tahsilatı, aydınlatma alacaklarının çözümü, perakende marjlarının normalleşmesi ve yatırım programının finansmanı yakından izlenmesi gereken başlıklar olarak öne çıkıyor.
