Forte Bilgi İletişim Teknolojileri A.Ş. için genel görüş sınırlı olumlu. MilSOFT satın alımıyla ölçek belirgin biçimde büyürken, yazılım faaliyetlerinin brüt segment hasılatındaki payı %5’ten %39,8’e yükseldi. İlk yarıda ticari faaliyetler 1.917 mn TL, yazılım faaliyetleri 832 mn TL hasılat üretti ve konsolide gelir 693 mn TL’den 2.090 mn TL’ye çıktı. Sözleşme akışı güçlü seyrederken MEB PIKTES, Kara Kuvvetleri komuta kontrol modernizasyonu ile HAVELSAN ve SSB projeleri öne çıktı.
Şirket 2Ç26’da 1.029 mn TL net satış, 327 mn TL FAVÖK ve 203 mn TL ana ortaklık net kârı açıkladı. Yıllık bazda ciro %194,6, FAVÖK %1.007 arttı ve net kâr 26 mn TL zarardan pozitife döndü. Çeyreklik bazda ciro %3,0 gerilerken FAVÖK %366 yükseldi. FAVÖK marjı %6,62’den %31,79’a, brüt kâr marjı %15,41’den %30,51’e çıktı; ilk yarıda hasılat 2.090 mn TL, FAVÖK 397 mn TL ve net kâr 214 mn TL oldu.
Olumlu tarafta JCR uzun vadeli ulusal kredi notunu A(tr)’den A+(tr)’ye yükseltti ve net döviz pozisyonu 691 mn TL açıktan 322 mn TL fazla pozisyona döndü. Uzun vadeli dövizli borç tamamen kapatıldı. Olumsuz tarafta FAVÖK marjındaki sıçramanın önemli bölümünün muhasebesel kalemlerden kaynaklandığı değerlendirildi. Satılan hizmet maliyeti 1Ç26’daki 569,3 mn TL giderden 2Ç26’da 8,4 mn TL alacak bakiyesine dönerken yaklaşık 577,7 mn TL’lik ters kayıt çeyrek hasılatının %56’sına karşılık geldi.
Net kârın kalitesi de sınırlı görüldü; 184 mn TL net parasal pozisyon kazancı 203 mn TL net kârın %91’ini oluşturdu ve 19,8 mn TL teşvik geliri bu çeyrekte kâra katkı verdi. Stoklar 2025 sonundaki 1.002 mn TL’den 1.910 mn TL’ye yükselirken, ticari malların 1.114 mn TL’lik bölümü müşteri sahasında bekleyen ve henüz hasılatlaşmamış donanımlardan oluştu. Net borç 1.645 mn TL’den 1.979 mn TL’ye yükseldi ve Net Borç/FAVÖK 1,55x seviyesinde gerçekleşti. Hisse için ayrı bir hedef fiyat ve tavsiye verilmezken, çarpanlarda F/K 2,35x ve FD/FAVÖK 7,21x seviyeleri yer aldı; yatırımcı açısından en kritik çıkarım, büyüme hikâyesi güçlenirken marj ve kâr kalitesinin dikkatle izlenmesi gerektiğidir.
