AI tarafındaki büyüme güçlü kalmaya devam ediyor, ancak mevcut yükselişin arkasındaki dinamiklerin sanıldığı kadar temiz olmadığı vurgulanıyor. Yazar, özellikle hyperscaler şirketlerin nakit akışına dair iyimser yorumlara kısmen katılsa da, yaşanan AI satışını bunun tam olarak açıklamadığını düşünüyor. GPU kiralama piyasasında bir arz açığı olduğu kabul ediliyor. Buna rağmen değer zincirinin hızla hafıza ve GPU şirketlerine kayması, platform katmanlarının sürdürülebilirliği konusunda soru işaretleri yaratıyor.
Metinde en önemli finansal risklerden biri, AI talebinin yeni kapasite ihtiyacı nedeniyle beklenenden büyük bir capex döngüsü yaratması olarak öne çıkıyor. İkinci risk ise bugün fiyatlanan ürün gelişim döngülerinde yaşanabilecek aksamalar. Talebin hâlâ büyük ölçüde Anthropic ve OpenAI tarafından taşındığı, her yeni model ve agent mimarisinin hafıza talebini sıçrattığı belirtiliyor. Sermaye harcamalarının yakın vadede normalleşeceğine ya da kapasite büyütmenin duracağına dair bir işaret olmadığı da ifade ediliyor.
Uzun vadeli kontratlar nedeniyle piyasanın altında fiyatlama ile çalışan Cloud devlerinin yeni kontratlarda aynı sorunları yaşamayacağının garantisi olmadığı söyleniyor. GPU’lar üzerine yazılacak fiyat opsiyonlarının konuşulması, neocloud şirketler açısından baskı yaratabilecek bir unsur olarak görülüyor. Meta ve SpaceX gibi oyuncuların da kapasite kiralama piyasasını daha çok oyunculu hale getirdiği belirtiliyor. Bu durum, talep sürse bile mevcut durumu destekleyebilir; ancak döngü sakinleşirse arz fazlası ve nakit akışında normalleşme riski doğabilir.
Ürün döngüsü tarafında 800V ve CPO aşamalarının zamanında tamamlanmaması halinde eski çiplerin değer kaybı, inference maliyetlerinin yüksek kalması ve AI döngüsünde tıkanma riski bulunduğu vurgulanıyor. Ana belirleyicinin Nvidia ve GPU dışı çip ekosistemi kurabilen oyuncular olacağı düşünülüyor. Trainium ve TPU projelerinin yüksek ölçek ve hacme ulaşması halinde kullanıcıya gerçek değer sunulabileceği belirtiliyor. Google ve Amazon avantajlı görülürken, Meta’nın akıbetinin model performansına bağlı olacağı ifade ediliyor; CDS yükselişinin de bu riskler nedeniyle tamamen değil ama kısmen haklı olduğu sonucuna varılıyor.
