GLRMK - 26Q2 Finansal Değerlendirme
Gülermak, 2Ç26’da 11,647 milyar TL net satış, 1,488 milyar TL FAVÖK ve 1,216 milyar TL ana ortaklık net kârı açıkladı. Yıllık bazda ciro reel olarak %0,8 artarken FAVÖK %14,4 ve net kâr %12,6 geriledi. Çeyreklik bazda ise ciro %12,7, net kâr %87,9 yükselirken FAVÖK %5,2 daraldı ve FAVÖK marjı 227 baz puan düşerek %12,8’e geriledi. Şirketin en önemli güçlü tarafı 253,386 milyar TL seviyesindeki backlog olurken, bu tutar son 12 aylık hasılatın yaklaşık 4,65 katına denk geliyor ve dört yılı aşan gelir görünürlüğü sağlıyor. Backlog’un %71’inin metro, hızlı tren ve tramvay projelerinden oluşması şirketin ana faaliyet alanındaki uzmanlığını destekliyor. Ayrıca Nisan ayında gerçekleştirilen tahsisli sermaye artırımıyla 6,267 milyar TL kaynak sağlanması özkaynakları %35,8 artırarak 28,378 milyar TL’ye yükseltti.
Gülermak, 18,116 milyar TL nakit ve finansal yatırıma karşılık 16,594 milyar TL finansal borç taşıyarak net nakit pozisyonunu korudu. Backlog’un %42’sinin Romanya, %36,1’inin Türkiye ve %14,1’inin Polonya kaynaklı olması şirketin yüksek coğrafi çeşitliliğe sahip olduğunu gösteriyor. Bunun yanında 16,5 milyar TL seviyesindeki alınan avans ve ertelenmiş gelirler, devam eden projelerin işletme sermayesi finansmanına katkı sağlıyor. Ancak FAVÖK marjındaki 227 baz puanlık daralma önemli bir risk unsuru olurken, faaliyet kârının 441 milyon TL net kur farkı ve 49 milyon TL reeskont gelirinden destek alması kâr kalitesinin yakından izlenmesini gerektiriyor. Backlog’un yılbaşındaki 260,786 milyar TL’den 253,386 milyar TL’ye reel %2,8 gerilemesi ve ilk yarı yeni iş alımının hasılatın yaklaşık üçte ikisi seviyesinde kalması da iş yükünün yenilenme hızına ilişkin soru işaretleri yaratıyor.
Coğrafi tarafta ilk yarı hasılatının %51,9’unun Polonya’dan gelmesine karşın backlog içinde Polonya’nın payının %14,1’de kalması, önümüzdeki dönemde gelir karmasının Romanya ve Türkiye lehine değişeceğine işaret ediyor. Bu geçişin marjlar üzerindeki etkisi belirsizlik yaratırken, sermaye artırımı sonrasında net parasal varlık pozisyonuna geçilmesi ilk yarıda 1,289 milyar TL net parasal pozisyon kaybına yol açtı. Raporda Gülermak’ın 2Ç26 sonuçları sınırlı olumlu değerlendirilirken, dört yılı aşan güçlü backlog, güçlenen özkaynak yapısı, net nakit pozisyonu ve coğrafi çeşitlilik temel olumlu unsurlar olarak öne çıkarılıyor. Buna karşılık FAVÖK marjındaki gerileme, faaliyet kârının kur farkı ve reeskont gelirlerinden destek alması, backlog’daki sınırlı düşüş ve Polonya’dan Romanya-Türkiye ağırlıklı yapıya geçişin yaratabileceği marj belirsizliği risk oluşturuyor. Önümüzdeki dönemde özellikle yeni iş kazanım hızının backlog’u yeniden büyütüp büyütemeyeceği ve coğrafi gelir karmasının kârlılık üzerindeki etkisi temel takip noktaları olacak.
