Havacılık Sektörü Bülteni
Marbaş Menkul Pegasus için 364,7 TL hedef fiyat ve “AL” önerisi verilmekte olup yatırım hikayesi; filo genişlemesi, artan doluluk oranları, güçlü yolcu trafiği ve özellikle yan gelirlerdeki sürdürülebilir büyümeye dayanmaktadır. Yeni nesil uçakların maliyet avantajı ve Smartwings satın alımının orta vadede yaratacağı katkı da yukarı yönlü potansiyel unsurlarıdır. Şirket, emsallerine göre cazip çarpanlar ve sürdürülebilir kârlılık yapısıyla öne çıkmaktadır.
4Ç25’te 39,7 milyar TL hasılat, 6,85 milyar TL FAVÖK ve 423,5 milyon TL net kâr ile beklenti üzeri sonuçlar açıklanmıştır. 2025 genelinde satışlar euro bazında yaklaşık %9 büyürken, yan gelirler %20 artışla güçlü performans sergilemiştir. Yolcu sayısı ve doluluk oranları artmaya devam ederken (doluluk %87-88 bandı), operasyonel büyüme güçlü seyretmiştir.
Karlılık tarafında artan rekabet ve bilet fiyatlarındaki baskı nedeniyle birim gelir (RASK) gerilerken marjlarda daralma görülmüştür. Buna karşın artan trafik ve yan gelirler bu baskıyı kısmen dengelemiştir. Net borç/FAVÖK 4,35x ile yüksek seviyede olsa da büyüme kaynaklı ve yönetilebilir görülmektedir. Genel değerlendirme sınırlı pozitif olup, güçlü operasyonel performans ve büyüme ivmesinin devam etmesi beklenmektedir.
Orta-uzun vadede RASK tarafında rekabet baskısı sürerken, CASK tarafında yakıt verimliliği yüksek neo uçaklar ve maliyet optimizasyonu ile iyileşme beklenmektedir. Yan gelirlerin toplam gelir içindeki payı %37’ye ulaşmış olup büyümenin ana destekleyicilerinden biri olmaya devam etmektedir.
Marbaş Menkul HTTBT - Hitit Bilgisayar için hedef fiyatını 63.4 TL, tavsiyesini AL olarak belirledi.
HTTBT, 1994 yılında kurulmuş ve 2022’de halka arz edilmiş, havayolu yazılım çözümleri alanında küresel ölçekte önde gelen oyunculardan biridir. 2025 itibarıyla yolcu hizmet sistemi (PSS) pazarında yolcu sayısına göre dünyada üçüncü, Avrupa ve Afrika’da ikinci, Batı Afrika’da lider konumdadır. 48 ülkede 68 havayoluna bulut tabanlı SaaS modeliyle hizmet veren şirket, 2025 yılında 41,9 milyon USD ciro, %43 FAVÖK marjı ve %24 net kâr marjı elde etmiştir. Gelir yapısının %90-95’inin tekrarlayan olması ve düşük müşteri kayıp oranı (~%5) şirketin en güçlü ve defansif yönleri arasında yer almaktadır.
Gelir dağılımında SaaS-PSS ürünleri %58 ile ana segmenti oluştururken, yazılım geliştirme ve bakım %23, IaaS ve projeler %8, ADS %3 pay almaktadır. Oxygen, HPO, kargo ve charter çözümlerini içeren “SaaS-Diğer” segmenti ise en hızlı büyüyen alan olarak öne çıkmaktadır. Küresel havacılıkta artan rekabet ve bilet fiyatlarındaki baskı, havayollarını ek gelir yaratmaya yönlendirmekte; bu da dinamik fiyatlama, ek hizmet satışı ve dijital çözümlere talebi artırarak HTTBT’nin iş modelini desteklemektedir.
Şirket için 63,4 TL hedef fiyat ve “AL” önerisi verilmektedir. Yatırım teması; yüksek tekrarlayan gelir oranı ile öngörülebilir nakit akışı, USD bazlı gelir yapısı sayesinde doğal hedge etkisi, orta ve büyük ölçekli havayollarına odaklı strateji, niş pazarda pay kazanım potansiyeli ve 100 milyon USD satış hedefi doğrultusunda sürdürülebilir büyüme beklentisine dayanmaktadır. Ayrıca emsallerine göre cazip çarpanlar da yatırım hikâyesini desteklemektedir.
HTTBT, 4Ç25’te 449,7 mn TL hasılat, 175 mn TL FAVÖK ve 101,4 mn TL net kâr ile beklentilere paralel sonuçlar açıkladı. 2025 genelinde satışlar USD bazında %22, TL bazında %47 büyürken, SaaS gelirleri %30 artarak toplam içindeki payını %68’e yükseltti.
Operasyonel olarak SaaS yolcu sayısı %26 artarken, 11 yeni partner kazanımı ve güçlü işlem hacimleri (Oxygen ve HPO) büyümeyi destekledi. Karlılıkta yıllık bazda FAVÖK marjı %43’e yükselirken net kâr marjı %23,5 seviyesinde gerçekleşti.
Şirket net nakit pozisyonunu korurken (-0,44x Net Borç/FAVÖK), yüksek tekrarlayan gelir (%90-95), niş pazar ve sürdürülebilir iş modeli sayesinde büyüme görünümü pozitif. 2026 için %25-30 satış büyümesi ve güçlü marjların korunması bekleniyor.
