Rapor, 22 Haziran itibarıyla araştırma kapsamındaki AGHOL, DOHOL, KCHOL ve SAHOL için ortalama Net Aktif Değer (NAD) iskontosunun -%47,4 olduğunu vurguluyor. Kurum, holdinglerin güncel Net Aktif Değerleri kullanılarak hesaplanan bu iskonto oranlarının holdinglerin piyasa değerlerine göre değişkenlik gösterdiğini belirtiyor. Net Aktif Değerin, bağlı ortaklık ve iştiraklerin piyasa değerleri ile holdingin nakit, nakit benzeri varlıkları ve borçluluk durumunu birlikte dikkate alan bütüncül bir değerleme ölçüsü olduğu ifade ediliyor.
Raporda Anadolu Grubu Holding için güncel NAD 144.061, tahmini NAD 173.939 ve piyasa değeri 83.045 olarak verilirken iskonto oranı -%42,4 olarak hesaplanıyor. Doğan Holding’de güncel NAD 123.039, tahmini NAD 143.520, piyasa değeri 56.004 ve iskonto oranı -%54,5; Koç Holding’de güncel NAD 798.323, tahmini NAD 1.063.742, piyasa değeri 495.261 ve iskonto oranı -%38,0; Sabancı Holding’de ise güncel NAD 469.746, tahmini NAD 586.146, piyasa değeri 211.718 ve iskonto oranı -%54,9 seviyesinde gösteriliyor. Ortalama FD/FAVÖK 3,64, ortalama PD/DD 0,62 ve ortalama endeks ağırlığı 1,48 olarak aktarılıyor.
Kurum, güncel NAD’nin holdinglerin halka açık şirketlerinin piyasa değerindeki değişimle dalgalandığını, iskonto oranının da hem güncel NAD değişimine hem de mevcut piyasa değerine bağlı olduğunu söylüyor. Bu çerçevede raporun ana odağı, holding hisselerinde mevcut değerlemelerin varlık bazlı hesaplanan NAD’e göre belirgin iskonto taşıdığı ve fiyatlama ile içsel değer arasında fark bulunduğu yönünde şekilleniyor. Ayrıca rapor, değerlendirmelerin güncel NAD değerine göre yapıldığını özellikle belirtiyor.
Rapordaki en kritik çıkarım, dört holdingin tamamında anlamlı NAD iskontosu bulunması ve bu durumun değerleme açısından dikkat çekmesi oluyor. Kurumun yaklaşımı, hisse bazında gelir, FAVÖK ve net kâr gibi operasyonel sonuçlardan ziyade holding yapısının varlık değeri üzerinden okunmasına dayanıyor. Bu nedenle rapor, yatırımcıya holding hisselerinde ana temasın varlık değeri ile piyasa değeri arasındaki farkı izlemek olduğunu ve iskonto seviyelerinin karar sürecinde temel referans olarak kullanılabileceğini gösteriyor.
