Raporda, araştırma kapsamındaki AGHOL, DOHOL, KCHOL ve SAHOL için 30 Haziran itibarıyla ortalama Net Aktif Değer (NAD) iskontosunun -%47,3 olduğu belirtiliyor. Kurum, holdinglerin değerlemesini güncel NAD üzerinden yaparak piyasa değerleriyle karşılaştırıyor ve bu iskontoların holdinglerin güncel portföy değerlerine göre değişkenlik gösterdiğini vurguluyor. Ana yaklaşım, holdinglerin doğrudan ve dolaylı yatırımlarının yanı sıra ana şirket seviyesindeki nakit ve borçluluk durumunu da dikkate alan bütüncül bir değerleme çerçevesine dayanıyor.
Bu çerçevede Anadolu Grubu Holding için güncel NAD 143.035, tahmini NAD 175.494 ve piyasa değeri 81.292 olarak verilmiş; iskonto oranı -%43,2% olarak hesaplanmış. Doğan Holding’de güncel NAD 122.961, tahmini NAD 147.345 ve piyasa değeri 55.009 olup iskonto -%55,3% seviyesinde. Koç Holding için güncel NAD 765.722, tahmini NAD 1.118.431 ve piyasa değeri 496.275, iskonto ise -%35,2%; Sabancı Holding’de güncel NAD 459.849, tahmini NAD 579.767 ve piyasa değeri 204.787, iskonto -%55,5% olarak yer alıyor.
Raporun ana mesajı, holdinglerin piyasa fiyatlarının güncel NAD’lerine göre önemli bir iskontoyla işlem gördüğü ve bu nedenle değerleme açısından cazip bir alan oluşabileceği yönünde okunuyor. Kurum, güncel NAD’nin halka açık iştiraklerin piyasa değeri değiştikçe oynaklık gösterebileceğini, iskonto oranının da hem NAD değişimi hem de holdingin mevcut piyasa değerine bağlı olduğunu belirtiyor. Bu nedenle rapor, kısa vadeli fiyat hareketlerinden ziyade portföy değerinin güncel piyasa koşullarına göre yeniden fiyatlanmasını öne çıkarıyor.
Raporda finansal metrikler tarafında FD/FAVÖK, PD/DD ve endeks ağırlığı gibi göstergeler de izleniyor; ortalama FD/FAVÖK 3,60 ve ortalama PD/DD 0,62 olarak sunuluyor. Katalizör olarak, holdinglerin bünyesindeki halka açık iştiraklerin piyasa değerlerinde oluşabilecek artışların güncel NAD’yi yukarı taşıyabileceği ima ediliyor. Öte yandan, iştiraklerin piyasa değerlerindeki gerileme, holdinglerin net varlık değerini aşağı çekebilecek temel risk olarak öne çıkıyor. Sonuç olarak rapor, dört holding için de belirgin NAD iskontolarına işaret ederek yatırımcı açısından ana izlenimin değerleme tarafında iskonto odaklı bir takip olması gerektiğini söylüyor.
