6 Temmuz itibarıyla araştırma kapsamındaki AGHOL, DOHOL, KCHOL ve SAHOL için ortalama Net Aktif Değer (NAD) iskontosu -%47,9 olarak hesaplanmıştır. Holdinglerin güncel Net Aktif Değerleri kullanılarak yapılan bu hesaplama, holdinglerin halka açık iştiraklerinin piyasa değerindeki değişimlere duyarlılığını göstermektedir. Marbaş Menkul Değerler, Net Aktif Değer’i holdinglerin doğrudan ve dolaylı yatırımlarıyla finansal pozisyonunu birlikte değerlendiren bütüncül bir ölçü olarak tanımlamaktadır.
Bu çerçevede Anadolu Grubu Holding için iskonto -%40,9, Doğan Holding için -%56,4, Koç Holding için -%38,1 ve Sabancı Holding için -%56,0 seviyesindedir. Ortalama iskonto -%47,9 olurken, FD/FAVÖK ortalaması 3,54 ve PD/DD ortalaması 0,62 olarak verilmiştir. Endeks ağırlıklarının da dikkate alındığı tabloda, holdinglerin mevcut piyasa değerleri ile güncel NAD’leri arasındaki farkın belirgin olduğu görülmektedir.
Metin, güncel NAD’nin holdinglerin halka açık şirketlerinin piyasa değerindeki değişimlerle değişkenlik gösterdiğini vurgulamaktadır. İskonto oranının da hem güncel NAD değişimine hem de holdingin mevcut piyasa değerine bağlı olarak şekillendiği belirtilmektedir. Bu nedenle raporun ana mesajı, holdinglerin değerlemesinde piyasa fiyatları ile içsel değer arasındaki ayrışmanın önemli seviyede sürdüğü yönündedir.
Sonuç olarak rapor, yatırımcı açısından holdingleri değerlendirmede temel referansın güncel NAD olması gerektiğini öne çıkarmaktadır. En kritik çıkarım, dört holdingin tamamında kayda değer NAD iskontosu bulunması ve özellikle Doğan Holding ile Sabancı Holding’de iskonto seviyesinin daha yüksek olmasıdır. Bu yapı, raporun holding hisselerinde değerleme odaklı yaklaşımı öncelediğini göstermektedir.
