Holdingler için güncel Net Aktif Değer (NAD) üzerinden yapılan değerlendirmede, AGHOL, DOHOL, KCHOL ve SAHOL için ortalama NAD iskontosu -%47,3 olarak hesaplanıyor. AGHOL’de iskontonun -%39,6, DOHOL’de -%54,7, KCHOL’de -%36,4 ve SAHOL’de -%58,3 seviyesinde olması, holding hisselerinde değerlemenin ana eksenini NAD yaklaşımının oluşturduğunu gösteriyor. Kurum, holdinglerin ekonomik değerini bağlı ortaklıklar ve iştiraklerin piyasa değerleri ile ana şirket seviyesindeki nakit ve borçluluk durumunu birlikte dikkate alarak ölçüyor. Bu çerçevede güncel NAD ile piyasa değeri arasındaki farkın, ilgili holdinglerde belirgin bir iskonto alanı yarattığı vurgulanıyor.
Tabloda yer alan finansal göstergeler de değerleme görünümünü destekliyor. AGHOL için FD/FAVÖK 2,43 ve PD/DD 0,65 iken, DOHOL’de 1,10 ve 0,58; KCHOL’de 6,15 ve 0,69; SAHOL’de ise 4,57 ve 0,54 olarak gösteriliyor. Ortalama FD/FAVÖK 3,56 ve ortalama PD/DD 0,62 seviyesinde bulunuyor. Endeks ağırlıkları açısından KCHOL 2,54 ve SAHOL 2,15 ile öne çıkarken, AGHOL’ün endeks ağırlığı 0,00 olarak yer alıyor.
Kuruma göre güncel NAD, holdinglerin halka açık şirketlerinin piyasa değerindeki değişimle birlikte değişkenlik gösteriyor. İskonto oranı da hem güncel NAD değişimine hem de holdingin mevcut piyasa değerine bağlı olarak değişiyor. Bu nedenle rapor, holding hisselerinde fiyatlamanın doğrudan portföy şirketlerinin piyasa performansı ve holdingin solo finansal pozisyonu üzerinden okunması gerektiğini ima ediyor. Ana yatırım mesajı, holdinglerin güncel NAD’lerine kıyasla piyasa değerlerinin daha düşük kaldığı ve bu farkın iskonto olarak izlenmesi gerektiği yönünde şekilleniyor.
Raporun en kritik çıkarımı, dört holdingin tamamında belirgin bir NAD iskontosu bulunması ve ortalama iskontonun -%47,3 ile oldukça derin seviyede olmasıdır. Bu durum, hisse fiyatlarının holding varlıklarının toplam ekonomik değerine göre daha düşük seviyede fiyatlandığı görüşünü öne çıkarıyor. Kurumun yaklaşımı, yatırımcıların kısa vadeli fiyat hareketinden ziyade portföy şirketlerinin piyasa değeri ile holding bazlı net varlık değerini birlikte izlemesi gerektiğine işaret ediyor. Böylece raporun ana tezi, iskonto kapanması potansiyelinin holding hisseleri için temel takip konusu olduğudur.
