İndeks Bilgisayar’ın 2Ç26 sonuçları olumlu değerlendiriliyor; güçlü reel ciro büyümesi, Apple distribütörlüğünün katkısı, verimli işletme sermayesi yönetimi ve net nakit bilanço öne çıkan unsurlar arasında yer alıyor. Şirket 2Ç26’da 34.522 mn TL net satış, 1.880 mn TL FAVÖK ve 275 mn TL ana ortaklık net kârı açıkladı. Ciro piyasa beklentisinin %1,5, FAVÖK %90,1 ve net kâr %70,8 üzerinde gerçekleşti. Yıllık bazda ciro reel %52,8, FAVÖK %204,7 ve net kâr %87,1 arttı. FAVÖK marjı 272 baz puan yükselerek %5,4’e, faaliyet marjı %4,9’a çıktı.
İlk yarı satışların 48.323 mn TL’den 66.503 mn TL’ye yükselmesi, bilişim dağıtım sektöründe belirgin ölçek kazanımı sağlandığını gösteriyor. Datagate’in Apple ile doğrudan distribütörlük anlaşmasının ikinci çeyrekte ilk tam dönem etkisi görüldü ve iPhone, iPad, saat ile kulaklık ürünlerinin doğrudan Apple’dan tedarik edilmesi ürün portföyünü ve ciro potansiyelini destekliyor. Alacak devir süresi 67 günden 61 güne gerilerken stok devir süresi 16 günde kaldı. Yaklaşık -4 günlük nakit döngüsü, operasyonların büyük ölçüde tedarikçi finansmanıyla döndüğünü gösteriyor. Şirket 645 mn TL net nakit pozisyonunu koruyor ve HP tarafından üst üste dokuzuncu kez en yüksek ciro yapan dağıtıcı seçilmesi de güçlü konumunu destekliyor.
FAVÖK’teki güçlü sapmanın önemli bölümü çekirdek ürün marjından kaynaklanmıyor; “Diğer Satışlar” kalemi 167 mn TL’den 989 mn TL’ye yükselerek brüt kârdaki yıllık artışın yaklaşık %61’ini açıkladı. Bu kalem hariç çekirdek ürün marjı %4,10’dan %4,19’a sınırlı yükseldi. Stokların yılbaşına göre %61 artışla 9.683 mn TL’ye, yoldaki malların ise %108 yükselmesi üçüncü çeyrek satışlarını destekleyebilecek olsa da işletme sermayesi ve fiyat riski yaratıyor. Net yabancı para açık pozisyonunun 3.499 mn TL’den 6.724 mn TL’ye yükselerek özkaynağın %65’ine ulaşması ve hedge pozisyonunun yalnızca 55 mn TL olması kur hareketlerine duyarlılığı artırıyor. Pelitli lojistik merkezi için 178,4 mn TL kur farkı ve finansman giderinin aktifleştirilmesi ile ertelenmiş gelirlerin 1.523 mn TL’den 283 mn TL’ye gerilemesi kâr ve ciro kalitesinin izlenmesini gerektiriyor. Efektif vergi oranının yaklaşık %50 olması da net kârlılığı sınırlıyor.
Hisse için bir hedef fiyat ve tavsiye bilgisi paylaşılmıyor; kapanış fiyatı 10.56 TL olarak verilmiş. F/K 2026/6’da 9.91x, FD/FAVÖK ise 1.78x seviyesinde yer alıyor. Kurumun ana tezi, güçlü reel büyüme ve operasyonel ölçek kazanımını olumlu bulurken, “Diğer Satışlar” kaleminin sürdürülebilirliği netleşmeden mevcut marj artışını kalıcı kabul etmemek yönünde şekilleniyor. En kritik sonuç, büyüme görünümünün güçlü kalmasına rağmen kâr kalitesi, stok riski ve döviz açık pozisyonu nedeniyle temkinli yaklaşımın korunması gerektiği oluyor.
