Kalekim, 2026 üçüncü çeyrekte girişim sermayesi fonu değerleme kazancının desteğiyle 265 milyon TL net kâr açıkladı. Net satışlar yıllık %2 artışla 3.686 milyon TL olurken, yurt içi brüt satışlar reel olarak %5 yükseldi ve yurt dışı satışlardaki daralma %3’e geriledi. Daha düşük marjlı ürün karması ve büyüme hedeflenen kategorilerdeki agresif fiyatlama nedeniyle brüt kâr marjı %37,3’e, FAVÖK marjı ise %19,7’ye düştü; FAVÖK yıllık %20 gerileyerek 726 milyon TL oldu.
Yönetim 2026 beklentilerini aşağı yönlü revize etti. Reel net satışlarda orta tek haneli daralma, Türkiye satış hacminde yatay seyir, yurt dışı satış hacminde %20-25 daralma ve %17-19 şirket tanımlı FAVÖK marjı öngörülüyor. Yatırım harcaması beklentisi yaklaşık 400 milyon TL’ye indirilirken, net işletme sermayesinin satışlara oranı yaklaşık %15 olarak belirlendi. Yönetim, mevcut koşulların sürmesi halinde 2027’nin bu yılki beklentilere paralel geçmesini ve savaş kaynaklı maliyetler veya fiyatlama ortamındaki iyileşmelerin yukarı yönlü risk oluşturmasını bekliyor.
Değerleme çalışmasında, baskılanmış 2026T NOPAT’ın sıfır reel büyümeyle kalıcı olması halinde özsermaye değeri hisse başına yaklaşık 42 TL, İNA modelinde ise hisse başına 46 TL olarak hesaplanıyor. Piyasanın, baskılanmış bazdan NOPAT’ta yaklaşık %50 kalıcı düşüşü fiyatladığı değerlendiriliyor. 12 aylık hedef fiyat 59 TL’den 55 TL’ye indirilirken Endeksin Üzerinde Getiri önerisi korunuyor; hisse için yaklaşık 6,0x FD/12A ileri FAVÖK çarpanına karşılık mevcut fiyatın yaklaşık 2,6x çarpan ima ettiği belirtiliyor.
2026T-28T net satış tahminleri sırasıyla %5, %8 ve %8 düşürülürken, 2026T’de Türkiye hacimlerinin yatay ve yurt dışı hacimlerinin %25 daralmasıyla net satışlarda reel %6 düşüş bekleniyor. FAVÖK tahminleri %14, %15 ve %10 aşağı çekildi; 2026T FAVÖK marjı %19,0’a, şirket tanımlı FAVÖK tahmini 2.295 milyon TL’ye indirildi ve bu tahmin %17,5 marja karşılık geliyor. Irak ülke risk priminin eklenmesi özsermaye maliyetini yaklaşık 1,0 yp, AOSM’yi yaklaşık 0,8 yp artırıyor. Hisse belirgin şekilde düşük değerlenmiş bulunsa da yakın vadede katalizör görülmüyor.
Sorumluluk Reddi: Bu özet, ilgili kurum raporu esas alınarak Yapay Zekâ tarafından hazırlanmış olup yatırım danışmanlığı niteliği taşımaz. İçerikte yer alabilecek hata, eksik veya güncel olmayan bilgilerden ve bu bilgilere dayanılarak alınacak yatırım kararlarından Hedef Fiyat sorumlu değildir.
