KBORU - Analist Toplantı Notu
Rapor, Kuzey Boru A.Ş.’nin halka arz sonrasında yaptığı yatırımlarla üretim kapasitesini belirgin biçimde artırdığına ve büyüme hikâyesini kapasite genişlemesi üzerine kurduğuna işaret ediyor. Yönetim, ürün bazlı toplam teorik kapasitenin yaklaşık 365 bin ton, pratik kapasitenin ise yaklaşık 238 bin ton seviyesine çıktığını ve operasyonel ölçeğin halka arz sonrası dönemde yaklaşık %230 büyüdüğünü aktardı. Raporda ana yatırım tezi, yeni tesisler ve enerji yatırımlarıyla desteklenen kârlı büyüme ile bölgesel ve ihracat odaklı genişleme olarak öne çıkıyor.
Finansal tarafta şirketin 2025 yılında brüt kâr marjı %27, FAVÖK marjı %15 ve net kâr marjı %12 seviyesinde gerçekleştiği belirtildi. 2026 yılının ilk çeyreğinde net borç 3,38 milyar TL’ye, net borç/FAVÖK oranı ise 4,1x seviyesine ulaştı; toplam varlıklar 13,9 milyar TL olurken özkaynak/aktif oranı %36,8 olarak paylaşıldı. Yönetim ayrıca 2026’da 265 milyon USD satış, 50 milyon USD FAVÖK ve %18 FAVÖK marjı hedeflediklerini, 2030’a kadar satışları 385 milyon USD’ye ve FAVÖK’ü 80 milyon USD’ye çıkarmayı, FAVÖK marjını da orta vadede %20 seviyesine taşımayı beklediklerini ifade etti.
Katalizörler tarafında son üç yılda CTP, termoplastik ve yenilenebilir enerji segmentlerinde toplam 90 milyon USD yatırım harcaması yapılması ve dört yatırımın tamamlanması önemli bir başlık oldu. Malatya CTP Kompozit Boru Üretim Tesisi’nin birinci fazı Eylül 2024’te devreye alınmış, şirket Mayıs 2025’te DSİ Uygun Üretici Listesi’ne girmiş ve ilave üretim hatlarıyla CTP kapasitesini %70 artırmıştır; yeni hatların Haziran 2026 itibarıyla devreye alındığı belirtildi. Şanlıurfa’daki 13 MW kurulu güce sahip arazi tipi GES yatırımının Mart 2026’da çalışmaya başladığı, yıllık yaklaşık 21 milyon kWh elektrik üretmesi beklendiği ve toplam yatırım tutarının 10 milyon USD olduğu aktarıldı. Yönetim, GES yatırımının şirketin elektrik tüketiminin tamamını karşılayabilecek kapasitede olduğunu ve FAVÖK’e yaklaşık %3 katkı potansiyeli bulunduğunu söyledi.
İleriye dönük olarak Gaziantep’te yeni termoplastik boru üretim tesisi yatırımına başlandığı, bu tesisle Güneydoğu Anadolu Bölgesi’ndeki talebin daha etkin karşılanmasının ve lojistik avantajların artırılmasının hedeflendiği bildirildi. Yatırımın iki faz halinde tamamlanması, ilk fazın 2026 yılı sonunda, ikinci fazın ise 2027 yılı içinde bitirilmesi planlanıyor ve toplam yatırım maliyetinin yaklaşık 10 milyon USD olması bekleniyor. Risk tarafında ise 2026 ilk çeyrek itibarıyla görülen 4,1x net borç/FAVÖK oranı ve yüksek yatırım temposunun finansal kaldıraç üzerinde baskı yaratabileceği okunuyor; buna karşın rapor genel olarak kapasite artışı, enerji maliyeti avantajı ve bölgesel üretim gücü üzerinden olumlu bir çerçeve çiziyor. Kurum, hisse için ayrı bir hedef fiyat veya tavsiye paylaşmadı; bu nedenle raporun yatırımcı açısından en kritik çıkarımı, şirketin kısa ve orta vadede yeni yatırımların devreye girmesiyle satış ve FAVÖK büyümesini sürdürmeyi hedefleyen bir genişleme dönemine girmiş olmasıdır.
