Koç Holding 2Ç26’da 19.748 mn TL ana ortaklık net kârı açıkladı ve bu sonuç 13.561 mn TL’lik piyasa beklentisinin %45,6 üzerinde gerçekleşti. Konsolide net kârın 1Ç26’daki 558 mn TL seviyesinden bu düzeye yükselmesinde Tüpraş’ın rafineri marjlarındaki güçlü katkı belirleyici oldu. İlk yarıda Enerji segmenti 20.711 mn TL ile en büyük katkıyı verirken, Otomotiv 3.444 mn TL, Finans 2.221 mn TL ve Dayanıklı Tüketim 421 mn TL katkı sağladı. Analist genel olarak sonuçları olumlu değerlendiriyor ve ikinci yarı görünümünün güçlendiğini düşünüyor.
Tüpraş’ın net rafineri marjı 2Ç25’teki 5,3 $/v ve 1Ç26’daki 9,4 $/v seviyelerinden 21,4 $/v’ye yükseldi. Şirketin 2026 net rafineri marjı beklentisini 6-7 $/v’den 13-15 $/v’ye çıkarması holding kârlılığı açısından pozitif görülüyor. Sanayi tarafında reel %21,4’lük satış büyümesine karşılık brüt kâr %32,7, faaliyet kârı %70,2 artarak 63.403 mn TL oldu. Ticari faaliyetlerden brüt kâr marjı yıllık 157 ve çeyreklik 343 baz puan artışla %18,4’e yükselirken, kâr kalitesi tarafında net parasal pozisyon 915 mn TL kazanç yarattı ve efektif vergi oranı %90,4’ten %26,0’ya geriledi.
Solo net nakit pozisyonunun 815 mn $’dan 989 mn $’a yükselmesi, brüt nakdin 1,6 milyar $ seviyesinde olması ve kombine net finansal borç/FAVÖK oranının 1,1x olması güçlü finansal yapı olarak öne çıkıyor. Buna karşın kâr katkısının büyük ölçüde Tüpraş’a bağlı kalması önemli bir sınırlayıcı unsur olarak görülüyor; ikinci çeyrek dönem kârının %55,8’i kontrol gücü olmayan paylara ait oldu ve Koç Holding’in Tüpraş’taki %40 etkin payı rafinaj kârının hissedarlara yansımasını azaltıyor. Otomotivin konsolide kâr katkısı yıllık %60 düşüşle 3.444 mn TL’ye gerilerken, Ford Otosan, Tofaş ve Arçelik’in yıl sonu beklentilerini düşürmesi aşağı yönlü görünümü güçlendiriyor. Otomotiv ve dayanıklı tüketimde yüksek parasal kazançlar kâr kalitesini sınırlarken, bu kalemler dışlandığında iki segmentin de zarar yazdığı belirtiliyor.
Finans segmentinde ivme kaybı ve aktif kalitesi baskısı öne çıkıyor; brüt kâr çeyreklik %22,1 gerilerken Yapı Kredi’de net kredi riski maliyeti %2,01’e, takipteki alacaklar oranı %4,1’e yükseldi ve sermaye yeterlilik oranı %14,4’e geriledi. Değerleme tarafında kapanış fiyatı 206.00 TL, piyasa değeri 522,395 milyon TL ve firma değeri 1,570,014 milyon TL olarak veriliyor; F/K 14.40x ve FD/FAVÖK 6.14x seviyesinde. Genel değerlendirme olumlu; beklentileri aşan net kâr, sanayi segmentindeki marj iyileşmesi ve Tüpraş’ın marj beklentisi revizyonu hisse için ana katalizörler olarak öne çıkıyor. Buna karşılık otomotiv ve dayanıklı tüketimdeki aşağı yönlü beklenti revizyonları, azınlık paylarının yüksekliği ve kârın Tüpraş’a bağımlılığı temel riskler olarak korunuyor.
