KRDMD - Analist Toplantı Notları
Raporun ana mesajı, Kardemir için görünümün temkinli ama olumlu olduğudur; toplantıda özellikle 2Ç26 itibarıyla ton başına kârlılıkta iyileşme beklendiği vurgulanmıştır. Şubat sonrasında ürün fiyatlarında görülen yükselişin 1Ç26 sonuçlarına zamanlama nedeniyle sınırlı yansıdığı, ancak ikinci çeyrekte daha belirgin katkı sağlamasının beklendiği ifade edilmiştir. Orta vadede yatırım hikâyesi, yüksek fırın verimliliğindeki artış, SDM2 ve PCI/PCR yatırımları ile ray, teker ve profil gibi katma değerli ürünlerin payının artırılması üzerine kuruludur.
1Ç26’da Kardemir 1.960 mn TL FAVÖK açıklamış, FAVÖK marjı %12,7 seviyesinde gerçekleşmiştir. Yönetim, ton başına FAVÖK’ün yaklaşık 81 ABD$/ton olduğunu belirtmiş ve şirket uzun bir aradan sonra 25 mn TL net kâr ile pozitif net kâr bölgesine geçmiştir. Satış gelirleri yıllık bazda sınırlı gerilemeyle yaklaşık 15,5 mlr TL seviyesinde kalırken, sıvı çelik üretimi 653 bin ton, nihai mamul üretimi ise 641 bin ton olarak gerçekleşmiştir.
Yönetim, satış hacimlerinin üretimin bir miktar gerisinde kalmasını talep zayıflığından çok Ramazan ayı ve bayram dönemine bağlı lojistik yavaşlamaya bağlamış, sipariş akışında sorun olmadığını söylemiştir. 1Ç26’da ortalama satış fiyatları kütükte yaklaşık 506 ABD$/ton, inşaat çeliğinde 570 ABD$/ton ve profil ürünlerinde yaklaşık 722 ABD$/ton seviyesinde gerçekleşmiştir. İkinci çeyreğin başından itibaren piyasalarda ton başına yaklaşık 30–40 ABD$ fiyat artışı görüldüğü ve bunun 2Ç26 finansallarına daha güçlü yansımasının beklendiği aktarılmıştır.
Şirketin 2026 yılı toplam yatırım harcamalarının yaklaşık 80–85 mn ABD$ olacağı, 1Ç26’da ise yatırım harcamalarının yaklaşık 16 mn ABD$ seviyesinde gerçekleştiği belirtilmiştir. Devam eden yatırımlar arasında SDM2, PCI/PCR, kükürt giderme, biyolojik arıtma ve toz toplama projeleri öne çıkarken, yüksek fırın verimliliğinin yaklaşık 2,17 ton/m³ seviyesinden bugünlerde 2,40 ton/m³ seviyelerine çıktığı ve yıl sonu hedefinin yaklaşık 2,65 ton/m³ olduğu ifade edilmiştir. Kardemir ayrıca ray, teker ve profil ürünlerine stratejik odaklanmayı sürdürmekte, teker satış hacmini yaklaşık 17 bin adet seviyesinden orta vadede 50 bin adet seviyelerine çıkarmayı hedeflemektedir.
Raporda öne çıkan riskler arasında denize erişimin olmaması nedeniyle oluşan yaklaşık 30–40 ABD$/ton lojistik maliyeti, SKDM/CBAM tarafındaki belirsizlikler ve karbon emisyonlarının nasıl ölçüleceği ile doğrulama süreçlerine dair soru işaretleri yer almaktadır. Yönetim, global DRI/EAF dönüşümüne temkinli yaklaşırken hidrojen erişimi ve maliyetini önemli bir sorun olarak görmüş, kısa vadede mevcut entegre yapıyı daha verimli ve daha düşük karbon yoğunluklu hale getirmeye odaklanmıştır. Kurum değerlendirmesi, hurda, petrol ve navlun maliyetlerindeki yükselişin ithal ürün rekabetini sınırladığı ve bu sayede Kardemir’in yurtiçi fiyatlama gücünün desteklendiği yönündedir; sonuç olarak talebin canlı kalması halinde operasyonel kârlılığın kademeli biçimde iyileşmeye devam edebileceği çıkarımı yapılmaktadır.
