Kuzey Boru için yayımlanan şirket ziyaret notu genel olarak olumlu bir çerçeve çiziyor ve şirketin halka arz sonrası agresif kapasite artırımıyla büyüme stratejisini öne çıkarıyor. Yönetimin paylaştığı bilgilere göre son yıllardaki yoğun yatırım faaliyetleriyle kapasite yaklaşık %230 büyüdü ve toplam teorik kapasite yaklaşık 365 bin tona, pratik kapasite ise yaklaşık 238 bin tona ulaştı. Şirketin son üç yılda CTP/GRP, termoplastik ürünler ve yenilenebilir enerji alanlarına yaklaşık 90 mn ABD doları yatırım yaptığı belirtiliyor. Bu yatırımların operasyonel ve finansal katkılarının önümüzdeki dönemde daha belirgin hale gelmesi bekleniyor.
Raporda ilk çeyrekte ABD-İran savaşının tetiklediği makroekonomik dalgalanmalar nedeniyle satış hacmi ve marjların baskı altında kaldığı ifade ediliyor. Marjlar bir önceki yılın aynı dönemine kıyasla belirgin şekilde daralırken, yeni tesislerin finansmanı borçluluğu hızla yükseltti ve net borç/FAVÖK oranı 4,1x seviyesine çıktı. Buna karşın yönetim, operasyonların ikinci çeyrekte normalleşeceğini ve yılın ikinci yarısında daha güçlü bir büyüme görüleceğini öngörüyor. Ayrıca net borç/FAVÖK oranının yıl sonuna doğru 3x-4x aralığına, uzun vadede ise 2x seviyelerine gerilemesi bekleniyor.
Şirket 2026 yılında 265 mn ABD doları gelir ve %18 FAVÖK marjı hedefliyor. Yönetim, kârlılığın ilk çeyrekteki düşük seviyeden bu hedefe doğru toparlanmasını, izleyen yıllarda %17-18 bandında korunmasını ve 2029-2030 döneminde %20’ye doğru iyileşmesini bekliyor. Orta vadede 2030 yılına kadar gelirin 385 mn ABD dolarına ulaşması hedefleniyor. Bu görünümde ölçek ekonomileri ve kapasite kullanımındaki artış ile yeni tamamlanan yatırımların katkısının belirleyici olacağı vurgulanıyor.
Raporun ana yatırım tezi, şirketin son yıllarda yaptığı kapasite ve tesis yatırımlarının büyüme potansiyelini artırdığı ve finansal göstergelerin bu yatırımlarla birlikte zaman içinde toparlanacağı yönünde şekilleniyor. Bununla birlikte kısa vadede makroekonomik oynaklık, marj baskısı, borçluluk artışı ve net işletme sermayesinde dalgalanma önemli riskler olarak öne çıkıyor. Yönetim, net işletme sermayesi/gelir oranının olağan seviyesi olan %40 civarına gerilemesini beklediğini belirtse de bunun zaman alabileceği anlaşılıyor. Sonuç olarak rapor, Kuzey Boru’yu kısa vadede baskılar yaşayan ancak orta-uzun vadede yatırımlarının katkısıyla gelir ve kârlılık tarafında iyileşme potansiyeli taşıyan bir şirket olarak konumlandırıyor.
