Lila Kağıt için görünüm sınırlı olumlu korunuyor ve ana tez, hacim büyümesinin geri dönmesi, ihracat pazarlarındaki güçlü seyir, markalı ürün odağı ve işletme sermayesindeki iyileşmenin destekleyici olması üzerine kuruluyor. Kur-TÜFE makasının faaliyet ortamını zorlaştırmaya devam ettiği, döviz kurlarındaki artışın enflasyonun altında kalmasının döviz bazlı gelirler ile TL bazlı üretim ve faaliyet giderleri arasındaki makası açarak satış gelirleri ve marjlar üzerinde baskı yarattığı belirtiliyor. Buna karşın şirketin zorlu koşullara rağmen beş çeyrek sonra yeniden yıllık hacim büyümesi sağlaması olumlu bir sinyal olarak öne çıkıyor.
Satış tonajı yıllık %6,3 artmasına rağmen kur-fiyat etkisi nedeniyle net satışlar yıllık %9,7 gerilerken FAVÖK marjı %16,6 seviyesinde gerçekleşti. Sektörde fiyatlama ortamının zayıf olması ve hammadde ile enerji maliyetlerindeki göreli avantajın operasyonel kârlılığı desteklemesi dikkat çekiyor. Selüloz fiyatları önceki dönemlere kıyasla daha stabil seyrederken, Avrupa ile Çin ve Uzak Doğu fiyatları arasındaki makasın sınırlı kalmasının maliyet tarafında kısmi denge sağladığı ifade ediliyor.
Şirket yönetimi 2026 beklenti revizyonlarında satış hacmi büyümesi beklentisini %7-%10 seviyesinde korudu, Türkiye pazarında büyüme beklentisini yüksek çift haneden orta-yüksek tek haneye indirdi ve ihracat pazarları için beklentiyi düşük-orta tek haneden yüksek tek haneye yükseltti. FAVÖK marjı beklentisi %20’nin üzerinden %19’un üzerine revize edilirken, düzeltilmiş FAVÖK marjı beklentisi %22’nin üzerinden %21’in üzerine çekildi. Net işletme sermayesi/satışlar hedefi %30’un altından %25’in altına iyileştirildi ve yatırım harcamaları beklentisi 50 milyon dolardan 40 milyon dolara indirildi.
Erzurum tesisinin kademeli devreye alınması, markalı ürün satış tonajındaki artış, doğrudan dağıtım modelinin güçlendirilmesi ve ihracat pazarlarındaki çeşitliliğin bölgesel kayıpları sınırlaması hissedeki başlıca katalizörler olarak öne çıkıyor. Buna karşılık kur-TÜFE makasının sürmesi, zayıf fiyatlama ortamı ve yeni tesisin düşük başlangıç kapasitesi kısa vadede baskı yaratabilecek riskler arasında yer alıyor. Net borç/FAVÖK hedefinin 1 katın altında korunması, işletme sermayesindeki iyileşme ve yeni kapasitenin devreye girmesi orta vadeli görünüm için kritik destek unsurları olarak değerlendiriliyor.
