Marbaş Menkul, LILAK - Lila Kağıt için tavsiyesini 54,90 TL hedef fiyat ile AL olarak başlattı.
Lila Kağıt için orta vadeli yatırım teması Erzurum yatırımıyla genişleyecek üretim kapasitesi, daha yüksek katma değerli konverting ürünlerin satış karmasındaki artan payı, yenilenebilir enerji yatırımlarının sağlayacağı maliyet avantajı ve 5,4 milyar TL net nakit pozisyonu üzerine kuruluyor. Kısa vadede kur artışının enflasyonun altında kalması, küresel temizlik kâğıdı pazarındaki zayıf fiyatlama ortamı ve TL bazlı giderlerdeki artış operasyonel kârlılığı baskılamayı sürdürüyor. 2026 yılı satış hacminde toparlanma görülse de kârlılık üzerindeki baskıların devam ettiği bir geçiş yılı olarak değerlendiriliyor. Şirketin yüksek ihracat payı, geniş coğrafi satış ağı ve sektör ortalamasının üzerinde seyreden kapasite kullanım oranı operasyonel görünüm açısından güçlü unsurlar olarak öne çıkıyor.
1Y26 itibarıyla yurt dışı satışlar toplam satış tonajının %76’sını oluştururken, Türkiye temizlik kâğıdı ihracatındaki pay %29,1’e yükseldi. 2026’nın ikinci çeyreğinde toplam satış tonajı yıllık %6,26 artışla 52,6 bin ton oldu ve konverting satış hacmi %13,5 büyüdü. Aynı dönemde brüt kâr marjı 2,1 puan gerileyerek %28,4’e, FAVÖK marjı 3,1 puan düşüşle %16,6’ya indi. Net kâr marjı ise kurumlar vergisi düzenlemesinden kaynaklanan 308 milyon TL’lik katkı ve 159,6 milyon TL’lik ertelenmiş vergi gelirine rağmen %12,5’e geriledi.
Şirket yılın ilk yarısında toplam 1,24 milyar TL yatırım harcaması yaptı ve bunun 1,206 milyar TL’sini Erzurum üretim tesisi yatırımları oluşturdu. Erzurum yatırımının ilk fazındaki konverting tesisi 8 Haziran 2026 itibarıyla tamamlanarak üretim ve satış faaliyetlerine başladı. İkinci fazda 2027 yılında TM5 hattının devreye girmesiyle yıllık brüt kâğıt üretim kapasitesinin 271 bin tondan 341 bin tona yükselmesi hedefleniyor. Yenilenebilir enerji tarafında Ergene’de 12,5 MW, Bitlis’te 28,1 MW kurulu güç bulunurken, 2030’a kadar yenilenebilir kurulu gücün 50 MW’a çıkarılması ve elektriğin en az %25’inin bu kaynaklardan karşılanması planlanıyor.
Modelde toplam satış hacminin 2026’da yaklaşık 202 bin ton, 2027’de 225,8 bin ton olması bekleniyor. USD bazlı net satışların 2026-2030 döneminde yıllık bileşik %8,9 büyüyerek 314,5 milyon USD’den 442 milyon USD’ye çıkacağı, ton başına FAVÖK’ün ise 2026’da 288 USD ile dip yapıp 2030’da 405 USD’ye iyileşeceği öngörülüyor. Hedef fiyat %50 İNA ve %50 piyasa çarpanlarıyla 54,90 TL olarak belirlenirken, mevcut fiyata göre potansiyel %97 olarak hesaplanıyor. Kurum, 2026’yı marj baskılarının sürdüğü geçiş yılı, 2027’yi ise kapasite artışı ve ürün karması iyileşmesiyle büyümenin hızlandığı dönem olarak görüyor.
