Lokman Hekim Engürüsağ Sağlık A.Ş. için hazırlanan değerlendirmede genel görünüm sınırlı olumlu olarak sunuluyor. 2Ç26'da 1.285 mn TL net satış, 258 mn TL FAVÖK ve 36 mn TL ana ortaklık net kârı açıklandı. Yıllık bazda ciro %11,3 ve FAVÖK %12,7 artarken ana ortaklık net kârı %52,6 geriledi. Çeyreklik bazda ciro %5,8 ve FAVÖK %24,3 daralırken net kâr %65,5 arttı.
Faaliyet tarafında esas faaliyet kârı 96 mn TL'den 198 mn TL'ye yükseldi ve ana ortaklık net kârındaki düşüşün operasyonel performanstan değil azınlık payı dağılımından kaynaklanması önemli bulundu. Gelir karması daha yüksek fiyatlama gücüne sahip segmentlere kayarken ilk yarıda hastane kira gelirleri %51 ve lojistik gelirleri %32 büyüdü. Cepten ödeme payı %51,8'e, özel sigorta ve anlaşmalı kurumların payı %23,8'e yükselirken SGK'nın payı %14,0'e geriledi. FAVÖK marjı 27 baz puan artışla %20,1'e, faaliyet marjı %8,3'ten %15,4'e çıktı.
Olumlu tarafta verimlilik odaklı yeniden yapılanmanın sürmesi, ortalama personel sayısının yıllık %9,4 azalması ve şirketin 5 hastane ile 858 yatak kapasitesiyle faaliyetlerine devam etmesi öne çıkarıldı. Akay Hastanesi için imzalanan SGK Vakıf Üniversitesi Afiliye Hastane Protokolü özellikli işlemlerde gelir potansiyelini artırabilecek bir katalizör olarak görülüyor. Van Hastanesi'ndeki kapasite artışının da büyümeyi destekleyebileceği belirtiliyor. Hisse için FD/FAVÖK 4,53x ve PD/DD 1,05x değerleme çarpanlarının sektör ortalamasının altında olduğu vurgulanıyor.
Olumsuz tarafta ana ortaklık net kârındaki %52,6 düşüşün azınlık paylarındaki değişimden kaynaklandığı, Van iştirakinin zarardan kâra dönmesiyle azınlıklara ayrılan payda yaklaşık 42 mn TL'lik negatif etki oluştuğu belirtiliyor. Finansman gideri çeyrekte 213 mn TL'ye yükselerek 258 mn TL FAVÖK'ün önemli bölümünü tüketti ve FAVÖK/finansman gideri oranı 1,21x seviyesinde kaldı. Faaliyet kârındaki artışın önemli kısmı esas faaliyetlerden diğer gelirlerden geldiği için kâr kalitesinde temkinli olunması isteniyor. Nakit 307 mn TL'den 49,8 mn TL'ye gerilerken ticari alacaklar 1.201 mn TL'ye çıktı ve tahsil süresi 83 güne uzadı; finansal borcun %75'inin kısa vadeli olması ve 2.649 mn TL net borç likidite riskini artırıyor.
