Mercan Kimya 2Ç26’da 904 mn TL net satış, 132 mn TL FAVÖK ve 54 mn TL ana ortaklık net kârı açıkladı. Reel bazda ciro %6,0, FAVÖK %60,2 ve net kâr %4,0 arttı; çeyreklik bazda ise ciro %10,2, FAVÖK %37,9 ve net kâr %28,8 yükseldi. FAVÖK marjı %9,7’den %14,6’ya, brüt marj %26,5’ten %30,2’ye çıktı. Şirket için genel görüş nötr olarak verildi.
Marjlardaki belirgin iyileşme olumlu karşılandı; satışların maliyeti reel bazda yalnızca %0,6 artarken faaliyet giderlerinin reel %6,2 gerilemesi çekirdek faaliyet kârını %93 artırdı. İhracat büyümenin ana motoru oldu ve yurt dışı satışlar 2Ç26’da reel %64 arttı. İhracatın brüt satışlar içindeki payı %16,6’dan %25,5’e yükseldi. Gebze’deki yeni üretim ve lojistik tesisi ile Romanya’daki 40 MW GES yatırımı kapasite ve maliyet avantajı açısından öne çıkan katalizörler arasında yer aldı.
Olumsuz tarafta net kâr kalitesi zayıf bulundu; 54 mn TL’lik ana ortaklık kârının 27 mn TL’si ertelenmiş vergi gelirinden, 25 mn TL’si parasal kazançtan oluştu. Net finansal borç yıl sonundan bu yana reel %55 artarak 1,6 mlr TL’ye yükseldi. Operasyonel nakit akışı 1Y25’teki 117 mn TL pozitif seviyeden 1Y26’da 233 mn TL negatife dönerken, serbest nakit akışı -436 mn TL’ye geriledi. Stokların reel %63 artarak 823 mn TL’ye çıkması ve satış iadelerinin ilk yarıda 9,4 mn TL’den 72,8 mn TL’ye yükselmesi işletme sermayesi baskısını artırdı.
FAVÖK’teki iyileşmenin bir kısmının amortisman giderindeki düşüşten kaynaklanması nedeniyle sürdürülebilirlik soru işareti olarak öne çıktı. Stoklarda aktifleştirilen üretim maliyetlerinin ilerleyen dönemlerde giderleşmesi marjlar üzerinde baskı yaratabilir. Kapanış fiyatı 22.30 TL olan hisse için hedef fiyat, önceki hedef fiyat ve getiri potansiyeli alanları boş bırakıldı; bu nedenle değerleme tarafında somut bir fiyat yönlendirmesi sunulmadı. En kritik çıkarım, güçlü ihracat ve marj toparlanmasına karşın borçluluk, negatif nakit akışı ve net kâr kalitesi nedeniyle 3Ç26 sonuçlarının yakından izlenmesi gerektiği oldu.
