Migros için görünüm olumsuzdan nötrleşen bir ton taşırken, analist 2Ç26 sonuçlarını operasyonel açıdan zayıf buluyor. Şirket 2Ç26’da 699 mn TL net zarar açıkladı ve böylece 1Y26 net zararı 1.174 mn TL’ye ulaştı. Net zarara geçişte zayıflayan operasyonel kârlılık, artan amortisman giderleri ve ertelenmiş vergi gelirinin tersine dönmesi etkili oldu. Net finansman giderleri de daha yüksek kiralama yükümlülükleri ve azalan kur farkı gelirleri nedeniyle yıllık %15,8 artarak 1.580 mn TL’ye yükseldi.
Gelirler 2Ç26’da yıllık %2,7 artışla 124.399 mn TL’ye çıkarken, reel benzer mağaza satış büyümesi %3,0’dan %-0,1’e geriledi. Sepet büyüklüğündeki %0,7 artış, müşteri trafiğindeki %0,8 düşüşle dengelendi ve ciro büyümesi yavaşladı. Şirket çeyrek boyunca 64 yeni mağaza açtı ve toplam mağaza sayısını 3.830’a çıkarırken, performansı zayıf olan 19 Mion mağazasını kapattı. Online satışların toplam satışlar içindeki payı %23,1’e yükselirken, Haziran 2026 itibarıyla toplam FMCG pazar payı %9,7, modern FMCG pazarındaki payı ise %15,3 oldu.
FAVÖK piyasa beklentisinin %17 altında kaldı ve yıllık %19,6 düşüşle 5.307 mn TL olarak gerçekleşti. Düzeltilmiş FAVÖK marjı %3,3’ten %2,8’e gerilerken, brüt marj yıllık 120 baz puan daralarak %22,7’ye indi. Marjdaki daralmada artan promosyonlar ve dağıtım merkezi çalışanlarının Migros bordrosuna geçirilmesi sonrası yükselen depolama maliyetleri etkili oldu. Amortisman giderlerindeki artışla faaliyet giderlerinin satışlara oranı yaklaşık 100 baz puan yükseldi, amortisman hariç bakıldığında ise %18,4 ile yatay kaldı.
Analist hisse için AL tavsiyesini ve 1,057.19 TL hedef fiyatı koruyor; bu da 68% yükselme potansiyeline işaret ediyor. Şirket 2026 yılı için %5-7 reel ciro büyümesi, %6-7 FAVÖK marjı, 180-200 yeni mağaza açılışı ve satışlara oranla %2,5-3,0 yatırım harcaması hedeflerini yineledi. Yönetim ciro büyümesinin hedef aralığının alt bandına yakın gerçekleşmesini beklerken, marj görünümüne ilişkin güvenini korudu. Sonuçlara piyasa tepkisinin olumsuz olması beklenirken, hisse IAS 29 ve IFRS 16 etkileri hariç tutulduğunda 2026T 6,7x Düzeltilmiş FD/FAVÖK çarpanıyla işlem görüyor.
