Netcad Yazılım, coğrafi bilgi sistemleri ve bilgisayar destekli tasarım yazılımlarında belediyeler, merkezi kamu kurumları ve mühendislik kuruluşlarına hizmet veren güçlü bir yerel konuma sahip. Yerel mevzuata uyum, kullanıcı alışkanlıkları ve geçmişte oluşturulan veri altyapısı, uluslararası rakiplere karşı yüksek giriş ve müşteri geçiş maliyetleri yaratıyor. Netcad GIS’te 35 binin, Netsurf’te 17 binin ve Netmap’te 16 binin üzerinde aktif lisans bulunması, şirketin geniş bir kurulu müşteri tabanına sahip olduğunu gösteriyor. Bu yapı fiyatlama gücünü ve mevcut müşterilerden gelir üretme potansiyelini desteklerken, büyümenin belediyelere ve kamu bütçelerine yoğunlaşması önemli bir bağımlılık oluşturuyor.
9A26’da hasılat %19,1 artışla 1,39 milyar TL’ye, şirket tanımlı FAVÖK %12,1 artışla 1,06 milyar TL’ye ve net kâr %17,2 artışla 737 milyon TL’ye yükseldi. FAVÖK marjı tek seferlik giderlerin etkisiyle %81,2’den %76,5’e gerilerken, üçüncü çeyrekteki FAVÖK marjı %80,1 ile yönetimin orta vadeli hedefiyle uyumlu gerçekleşti. Lisans gelirleri hasılatın %91’ini oluştururken, teknik destek ve hizmet gelirleri %42,5 artışla 119 milyon TL’ye ulaştı. Bununla birlikte şirketin ağırlıklı olarak süresiz lisans satması nedeniyle lisans gelirlerinin doğrudan abonelik geliri gibi değerlendirilmemesi gerektiği, yenileme oranları ve güncelleme bedellerinin gelir öngörülebilirliği açısından önem taşıdığı vurgulanıyor.
Büyümenin temel kaynağı yerel yönetimler oldu; bu segmentten elde edilen lisans geliri %25,5 artışla 890 milyon TL’ye yükselirken lisans gelirleri içindeki payı %70,0’a çıktı. Özel sektör lisans geliri %8,7 artışla 337 milyon TL’de kalırken payı %26,5’e geriledi ve merkezi kamu lisans geliri %32,1 düşüşle 44 milyon TL oldu. Elektrik ve doğal gaz dağıtımı, mera bilgi sistemleri, turizm planlaması ve sit alanlarına yönelik uygulamalar özel sektör ile kamusal dijitalleşmede orta vadeli fırsatlar olarak öne çıkıyor. Tapu ve Kadastro Genel Müdürlüğü ile imzalanan lisans hizmeti alım sözleşmesi merkezi kamudaki konumu destekleyen olumlu bir gelişme olarak değerlendiriliyor.
Şirketin yüksek muhasebesel kârlılığının, aktifleştirilen yazılım geliştirme harcamaları sonrasında güçlü serbest nakit akışına dönüşmesi temel sınav olarak görülüyor. 9A26’da 391 milyon TL yazılım geliştirme harcamasının aktifleştirilmesi, raporlanan FAVÖK marjının şirketin nakit yatırım ihtiyacını tek başına yansıtmadığına işaret ediyor. İşletme faaliyetlerinden 976 milyon TL nakit yaratılması ve net nakit pozisyonunun 839 milyon TL seviyesinde bulunması güçlü finansal yapıyı desteklerken, sözleşme varlıklarının 79 milyon TL’den 240 milyon TL’ye yükselmesi ve belediyelerde uzayan tahsilat süreleri izlenmesi gereken riskler arasında yer alıyor. Ankara Cyberpark kapsamındaki kurumlar vergisi istisnasının 2028 sonuna kadar geçerli olması ve Ar-Ge teşvikleri maliyet avantajı sağlıyor; ancak 2029 sonrasında olası vergi normalleşmesinin net kâr ve serbest nakit akışı üzerindeki etkisi önem taşıyor.
Genel değerlendirme, güçlü yerel pazar konumu, yüksek geçiş maliyetleri, geniş lisans tabanı ve yüksek brüt kârlılık nedeniyle olumlu bir yatırım hikâyesine işaret ediyor; yönetimin reel %15 büyüme beklentisi makul bulunuyor. Buna karşılık büyümenin sürdürülebilirliği özel sektör satışlarının ölçeklenmesine ve mevcut lisans tabanından elde edilen yenileme gelirlerine bağlanıyor. Belediyelerin yatırım harcamalarında yavaşlama, ihale süreçlerinin uzaması, ödeme disiplininin bozulması, müşteri yoğunlaşması ve tahsilat gecikmeleri temel riskleri oluşturuyor. Hissenin 95,70 TL kapanış fiyatı üzerinden F/K çarpanı 13,43 ve FD/FAVÖK çarpanı 9,87 seviyesinde bulunurken, değerlemede özellikle tekrar eden gelirlerin niteliği, Ar-Ge yatırım yoğunluğu, kamu dışı gelirlerin payı, alacak tahsilatı ve 2028 sonrası vergi rejimi belirleyici görülüyor.
Sorumluluk Reddi: Bu özet, ilgili kurum raporu esas alınarak Yapay Zekâ tarafından hazırlanmış olup yatırım danışmanlığı niteliği taşımaz. İçerikte yer alabilecek hata, eksik veya güncel olmayan bilgilerden ve bu bilgilere dayanılarak alınacak yatırım kararlarından Hedef Fiyat sorumlu değildir.
