Oba Makarna’nın 2Ç26 sonuçları sınırlı olumlu değerlendiriliyor ve temel tez, çekirdek makarna operasyonundaki toparlanma ile güçlü bilanço üzerine kuruluyor. Şirket 2Ç26’da 7.367 mn TL net satış, 290 mn TL FAVÖK ve 932 mn TL net kâr açıkladı. Yıllık bazda ciro reel %16,1 gerilerken FAVÖK 193 mn TL zarardan kâra döndü ve net sonuç 595 mn TL zarardan 932 mn TL kâra yükseldi. Çeyreklik bazda ciro %42,6, FAVÖK %15,1 arttı ve FAVÖK marjı 613 baz puan iyileşmeyle %3,9’a çıktı.
Olumlu tarafta makarna, irmik ve un satışları 2.590 mn TL’den 3.086 mn TL’ye yükselirken segment sonucu 245 mn TL zarardan 360 mn TL kâra döndü. Durum buğdayı maliyetlerindeki reel gerileme ve Hendek tesisindeki verimlilik artışı yaklaşık 605 mn TL’lik iyileşmeyi destekledi. Yan ürün satışları 322 mn TL’den 982 mn TL’ye çıkarken segment kâr katkısı 10 mn TL’den 591 mn TL’ye yükseldi. Çeyrekte ilk kez 513 mn TL yan ürün ihracatı yapılması ürün karmasını destekledi.
Makarna ihracatı reel %30 artışla 2.486 mn TL’ye ulaştı ve Ağustos ayında altı Afrika ülkesindeki distribütörlerle toplam 50 mn USD tutarında satış sözleşmesi imzalanması ileri dönem gelir görünürlüğünü güçlendirdi. Bilanço güçlü kalmaya devam ediyor; şirket 3.782 mn TL net nakit taşıyor ve finansal borç yalnızca 49 mn TL seviyesinde. Hendek’teki 800 ton/gün makarna kapasitesinin 550 tonunun devrede olması da ek büyüme potansiyeli yaratıyor. Bu unsurlar, operasyonel görünümü destekleyen başlıca katalizörler olarak öne çıkıyor.
Olumsuz tarafta net kâr kalitesinin zayıf olduğu vurgulanıyor; vergi öncesi kâr 166 mn TL seviyesindeyken 797,6 mn TL ertelenmiş vergi geliri kaydedildi. Ciro yıllık %16,1 daraldı ve bunun ana kaynağı düşük marjlı hububat ticareti olurken yurt dışı ticari mal satışları %83 düşüşle 851 mn TL’ye geriledi. Stoklar %77 artışla 1.933 mn TL’ye yükselirken net nakit 4.377 mn TL’den 3.782 mn TL’ye geriledi. Son 12 aylık 512 mn TL FAVÖK’e karşılık 23,1x FD/FAVÖK çarpanı sektör ortalamasının belirgin üzerinde bulunuyor ve 2025 zararından dolayı temettü dağıtılmaması hissedar getirisi açısından sınırlayıcı görülüyor.
