Otokar (OTKAR; Gözden Geçiriliyor), 2Ç26’da 2,8 milyar TL net zarar açıkladı. Net zarar, 1,1 milyar TL seviyesindeki piyasa beklentisinin ve 2Ç25’te kaydedilen 0,4 milyar TL zararın belirgin şekilde üzerinde gerçekleşti. Zayıflayan savunma sanayi gelirleri, artan finansman giderleri ve nakit çıkışı yaratmayan vergi gideri net zararı artırdı. Gelirler yıllık bazda %27 azalarak 11,0 milyar TL’ye gerilerken, 12,3 milyar TL olan piyasa beklentisinin %11 altında kaldı. Daralmanın tamamı savunma segmentinden kaynaklanırken, savunma aracı satışları 4,0 milyar TL’den 0,1 milyar TL’ye düştü, ticari araç gelirleri ise büyük ölçüde yatay seyretti. FAVÖK, 2Ç25’teki 1,9 milyar TL seviyesinden negatif 0,6 milyar TL’ye dönerken, piyasanın 0,7 milyar TL FAVÖK zararı beklentisine kıyasla sınırlı ölçüde daha iyi gerçekleşti. Brüt kâr marjı, olumsuz gelir karması ve negatif faaliyet kaldıracının etkisiyle yıllık bazda %27,7’den %13,0’a geriledi. Romanya sözleşmesine ilişkin ceza giderinin çeyrekte yalnızca 47 milyon TL ile sınırlı kalması, operasyonel bozulmanın tek seferlik giderlerden ziyade ana faaliyet performansından kaynaklandığına işaret etti.
4,0 milyar TL finansman gideri ve nakit çıkışı yaratmayan vergi etkisi, net zararın piyasa beklentisinin belirgin şekilde üzerinde gerçekleşmesine neden oldu. Bilanço üzerindeki baskı da artarken, net borç 42,9 milyar TL’ye yükseldi. Bu artışta, Automecanica satın alımı kapsamında gerçekleşen 3,0 milyar TL nakit çıkışı, temmuz ayında ödenen 1,5 milyar TL koşullu satın alma bedeli, müşteri avanslarının 8,6 milyar TL’den 4,8 milyar TL’ye gerilemesi ve artan faiz yükü etkili oldu. Özkaynaklar 5,5 milyar TL’ye düşerken, 1Y26’da işletme faaliyetlerinden nakit akışı negatif 5,1 milyar TL olarak gerçekleşti. Borç stokunun tamamının iki yıl içinde vadesinin gelmesi ve TL cinsi borçların yaklaşık %44 maliyet taşıması nedeniyle, mevcut sermaye yapısının sürdürülebilirliği için kârlılık ve nakit yaratımında belirgin bir toparlanma gerekiyor. Bu çerçevede, Otokar’ın 30 Temmuz’da sermayesinin %4’üne karşılık gelen yeni payları tahsisli sermaye artırımı yoluyla Koç Holding’e ihraç etme kararı bilançoya sınırlı destek sağlayabilir. Cezaya ilişkin mahkeme kararının lehte sonuçlanması, Cobra II teslimat takviminin normalleşmesi ve buna bağlı olarak avans tahsilatlarının yeniden başlaması temel yukarı yönlü katalizörler olmaya devam ediyor. Kısa vadede hisse performansının kâr momentumundan veya temettü beklentilerinden ziyade dava süreci ve teslimatlara ilişkin haber akışı tarafından yönlendirilmesini bekliyoruz.
