Petkim Marjları
Petkim’in marj görünümü zayıflamaya devam ederken, etilen-nafta makası 4 Eylül itibarıyla -20 ABD Doları/ton seviyesine geriledi ve 2011’den bu yana izlenen veri setinde ilk kez negatif bölgede oluştu. Etilen fiyatı haftalık bazda %13 düşerek 772 ABD Doları/ton seviyesine inerken, nafta fiyatı %6 artışla 791 ABD Doları/ton seviyesine yükseldi. Buna karşın Platts Petrokimya Endeksi haftalık bazda %3 artışla 1.084 ABD Doları/ton seviyesine çıktı. Petkim makası haftalık bazda %16 düşüşle 293 ABD Doları/ton seviyesinde gerçekleşti ve yıl başından bu yana 402 ABD Doları/ton olan ortalamanın yaklaşık %27 altında kaldı.
Marjlardaki zayıflamada etilen fiyatlarındaki sert düşüş ile nafta maliyetlerindeki yükseliş temel belirleyici olarak öne çıkıyor. Orta Doğu’daki jeopolitik gelişmeler ve Hürmüz Boğazı’na ilişkin arz ve lojistik riskleri nafta fiyatları üzerinde yukarı yönlü baskı oluşturuyor. Nihai petrokimya ürün fiyatlarının görece güçlü seyretmesi Platts Petrokimya Endeksi’ni desteklerken, bu durum ürün sepetindeki marjların spot etilen-nafta makasının işaret ettiği zayıflamaya kıyasla daha dirençli kaldığını gösteriyor. Şirketin hesaplamasına göre Petkim makası, 2023–2025 döneminde düzeltilmiş brüt kar ile %98 korelasyon gösteriyor.
2Ç26’da 547 ABD Doları/ton seviyesine çıkan Petkim makası, 1Ç26’daki 325 ABD Doları/ton seviyesine göre belirgin iyileşme göstermişti. Ancak Temmuz’da 301 ABD Doları/ton seviyesine gerilemesi ve 4 Eylül haftasında 293 ABD Doları/ton seviyesine inmesi, 2Ç26’da görülen güçlü marjların üçüncü çeyrek itibarıyla normalleşmeye başladığına işaret ediyor. 3Ç26’da şu ana kadar 317 ABD Doları/ton seviyesinde bulunan ortalama Petkim makasının 2Ç26 seviyesinin altında kalacağı bekleniyor. Belirgin bir marj iyileşmesi için nafta fiyatlarında normalleşme ile etilen ve nihai ürün fiyatlarında toparlanma gerektiği belirtiliyor.
Petkim hisseleri 69,3x FD/FAVÖK çarpanıyla işlem görürken, son bir aylık dönemde BIST 100’ün %16 üzerinde performans gösterdi. Etilen-nafta makasındaki sert daralma ve yüksek nafta fiyatları marj görünümü üzerinde baskı oluştururken, Petkim makasının negatif etilen-nafta makasına kıyasla daha dirençli seyretmesi olumlu unsur olarak öne çıkıyor. Önümüzdeki dönemde nafta fiyatlarının jeopolitik risklerle yüksek kalması ve etilen ile nihai ürün fiyatlarında toparlanmanın sınırlı olması halinde marj baskısının sürmesi riski bulunuyor. Kurum, Petkim’in marj yapısını daha doğru yansıtan göstergenin Petkim makası olduğunu ve bu metodolojinin farklı piyasa döngülerinde daha tutarlı analiz sağladığını vurguluyor.
