Petkim, enflasyon muhasebesine geçilmesinden bu yana en güçlü çeyreğini geride bırakırken 2Ç26’da operasyonel toparlanma belirginleşti. Net satışlar çeyreklik bazda %26 artışla 36,4 milyar TL’ye, brüt kâr 5 milyon TL başa baş seviyesinden 3,1 milyar TL’ye ve FAVÖK 433 milyon TL’den 3,4 milyar TL’ye yükseldi. Dolar bazında FAVÖK 73,4 milyon dolar oldu, ancak bu iyileşmenin sürdürülebilirliği konusunda soru işaretleri korunuyor.
Faaliyet kârı 1Ç26’daki 1,7 milyar TL zarardan 2Ç26’da 1,4 milyar TL kâra dönerken, 4,1 milyar TL net kârın önemli kısmı parasal kazanç ve ertelenmiş vergi gelirinden kaynaklandı. Vergi öncesi kâr 2,7 milyar TL seviyesinde gerçekleşirken, 4,1 milyar TL parasal kazanç ve 1,4 milyar TL ertelenmiş vergi geliri net kârı destekledi; bu iki kalem dikkate alınmadığında çeyrek net zararla kapanacaktı. Yönetim 2026 yıl sonu için 100 milyon dolarlık FAVÖK beklentisini korudu, ancak ikinci yarı için 395 dolar/ton Petkim makası ve 833 bin ton üretimden satış varsayımıyla yıl sonu FAVÖK’ün yaklaşık 160 milyon dolar seviyesinde gerçekleşmesi de mümkün görünüyor.
Analist değerlendirmesi temkinli-nötr bir çerçeve sunuyor; güçlü operasyonel toparlanma görülse de net kârın kalitesi zayıf ve nakde dönüşüm sınırlı bulunuyor. Yönetim, Petkim makasının yaklaşık 400 dolar seviyesinin üzerinde kalıcılaşması halinde yıl sonu FAVÖK beklentisinin yukarı revize edilebileceğini, bu seviyenin altında kalınması halinde aşağı yönlü risk oluşacağını belirtiyor. Temmuz ayında Petkim makası 301 dolara gerilerken geleneksel nafta-etilen makası da 485 dolardan 72 dolara düştü; bu nedenle 3Ç26’da makasın seyri en kritik öncü gösterge olarak öne çıkıyor.
Portföy seçiciliği, ticaret kabiliyeti ve STAR Rafineri entegrasyonu çeyreğin kârlılığında belirleyici oldu. Şirket, ithal hammaddeyi uygun sözleşme koşullarıyla temin edemediği için yüksek fiyatlı spot alım yapmama kararı aldı; ayrıca propilenin akrilonitril yerine doğrudan satılması daha yüksek kârlılık yarattı. STAR’ın özkaynak yöntemiyle 35 milyon dolar net kâr katkısı sağladığı, ancak doğrudan bir öngörü paylaşılmaması ve FAVÖK yerine net kâr katkısıyla yansıması nedeniyle modelleme zorluğunun arttığı vurgulandı. Master Plan tarafında da süreç ilerlese de projenin yaklaşık 5 milyar dolar büyüklüğü, finansman yapısı netleşmeden değere doğrudan pozitif katkı beklentisini sınırlıyor.
