Say Yenilenebilir Enerji Ekipmanları A.Ş. için genel görüş nötr tutuldu ve 2Ç26 sonuçlarında reel ciro büyümesi, brüt kâr marjındaki genişleme, artan sözleşme yükümlülükleri ve net nakit pozisyonu yeni fabrikanın katkısını destekleyen unsurlar olarak öne çıkarıldı. Buna karşılık net kârdaki gerilemenin operasyonel performanstan değil, parasal kayıp, yüksek vergi gideri ve yatırım faaliyetleri gelirlerindeki düşüşten kaynaklandığı vurgulandı. Şirketin yeni fabrika yatırımıyla birim maliyetleri düşürmeye başladığı ve esas faaliyet kârının %16,0 artışla 220 mn TL’ye yükseldiği belirtildi. Sipariş görünümündeki güçlenme de ileriye dönük görünürlük açısından olumlu değerlendirildi.
2Ç26’da şirket 812 mn TL net satış, 186 mn TL FAVÖK ve 104 mn TL net kâr açıkladı. Yıllık bazda ciro %11,8 ve FAVÖK %11,5 artarken net kâr %41,0 geriledi; çeyreklik bazda ise ciro %5,8, FAVÖK %64,4 yükseldi. Brüt kâr marjı %30,0’dan %31,1’e çıkarken FAVÖK marjı %22,9 seviyesinde yatay kaldı. Net kârdaki düşüşte net parasal pozisyon kaybındaki 53,4 mn TL artış, vergi giderindeki 25,5 mn TL artış ve yatırım faaliyetleri gelirlerindeki 25,4 mn TL düşüş etkili oldu. Finansal borç 289 mn TL’den 238 mn TL’ye gerilerken şirket 112 mn TL net nakit pozisyonuna geçti.
İhracatın satışlardaki payı %59,3’ten %62,8’e yükseldi ve GE’nin Amerika projeleri toplam satışların %32’sini oluşturdu. Müşteri sözleşmelerinden doğan yükümlülüklerin 2025 sonundaki 66,8 mn TL’den 136,8 mn TL’ye çıkması, sipariş defterinin güçlendiğini gösterdi. PT. Kenertec, Chengxi Shipyard ve Ateş Çelik’ten alınan toplam yaklaşık 5,8 mn € tutarındaki siparişler de görünürlüğü destekleyen başka bir unsur oldu. WindEurope 2026 katılımı ve Kuzey Amerika’daki müşteri ziyaretleri yeni pazar kazanımına yönelik çabaların sürdüğüne işaret etti.
Efektif vergi oranının %12,3’ten %32,6’ya yükselmesi önemli bir baskı unsuru olarak öne çıktı ve 2023 kurumlar vergisi incelemesi kapsamında 16,0 mn TL re’sen vergi ve vergi ziyaı cezası ile 5,8 mn TL geçici vergi cezası tarh edildi. Net parasal pozisyon kaybının 72,0 mn TL ile net kârın %69’una ulaşması, enflasyon muhasebesinden sağlanan parasal kazanç kalkanının zayıfladığını gösterdi. 52.40 TL kapanış fiyatı üzerinden hedef fiyat ve getiri potansiyeli paylaşılmadı. Sonuç olarak yatırımcı açısından en kritik çıkarım, yeni fabrikanın marj ve sipariş görünürlüğü tarafında destekleyici olduğu, ancak net kârın vergi ve parasal kalemler nedeniyle baskı altında kalabildiği oldu.
