Tat Gıda Sanayi A.Ş. için hazırlanan değerlendirme, 26Q2 sonuçlarını sınırlı olumlu olarak görüyor ve net kârın manşette güçlü görünmesine rağmen operasyonel kârlılığı tam yansıtmadığını vurguluyor. Şirket 26Q2’de 2,37 milyar TL hasılat, 165,5 milyon TL FAVÖK ve 215 milyon TL net kâr açıkladı; geçen yılın aynı dönemindeki 12 milyon TL net zararın ardından kâra dönmesi olumlu karşılandı. Ancak bu görünümün önemli kısmı 137 milyon TL’lik ertelenmiş vergi gelirine ve 185 milyon TL’lik net parasal kazanca bağlı olduğu için net kâr kalitesi zayıf değerlendirildi.
Operasyonel tarafta hasılat reel bazda %19,6, esas faaliyet kârı %22,4 gerilerken FAVÖK marjı da %7,16’dan %6,98’e indi. Buna karşın brüt kâr marjı 78 baz puan artarak %14,45’e yükseldi ve ilk yarıda brüt kârın reel olarak korunması, hammadde maliyetlerindeki normalleşmenin fiyatlamaya yansımaya başladığı şeklinde yorumlandı. İlk yarıda net borç çeyreklik %28,6 azalarak 2,66 milyar TL’ye gerilerken, net finansal borç/özsermaye oranı 2025 sonundaki 0,78x seviyesinden 0,30x’e indi. Şirketin ilk yarıda işletme faaliyetlerinden 1,65 milyar TL nakit yaratması ve 314 milyon TL yatırım harcamasına rağmen serbest nakit akışını güçlü şekilde pozitif tutması, raporda en güçlü olumlu unsurlardan biri olarak öne çıktı.
Analist, hisse için bir hedef fiyat ve tavsiye paylaşmadı; öneri ve hedef fiyat alanları boş bırakıldı. Buna rağmen 0,55x PD/DD çarpanının iskonto sunduğu ifade edilirken, özsermayedeki 3,1 milyar TL’lik artışın ağırlıklı olarak arazi yeniden değerlemesinden kaynaklandığı ve bu nedenle çarpanın sağladığı iskonto algısının daha sınırlı anlam taşıdığı belirtildi. Kurum ayrıca net finansman giderinin %38 azalarak 218 milyon TL’ye gerilemesini, borç azaltımı ile finansman giderlerindeki normalleşmenin birlikte ilerlemesi olarak değerlendirdi. İlk yarıda üretimin %36 artarak 33.333 tona ulaşması, soslar, hazır yemek ve turşu kategorilerindeki güçlü hacim artışı ve ihracatın ABD doları bazında %5 artması rapordaki temel katalizörler arasında yer aldı.
Öte yandan ana kategori olan domates ürünleri ve salça satış hacminin ilk yarıda %9 daralması, toplam hacim artışının %2 ile sınırlı kalması ve büyümenin daha çok yan kategorilerden gelmesi önemli bir risk olarak öne çıkarıldı. Raporda 3Ç salça sezonunda domates maliyetlerinin seyri, brüt marj toparlanmasının kalıcılığı ve ana kategorideki hacim kaybının devam edip etmeyeceği yakından izlenmesi gereken başlıklar olarak sıralandı. İhracat tarafındaki baskı da temel riskler arasında korunurken, şirketin bilanço tarafındaki iyileşme ile operasyonel taraftaki zayıflık arasındaki ayrışma yatırımcı açısından en kritik çıkarım olarak sunuldu.
