Türk Hava Yolları’nın 3Ç26 sonuçları, güçlü gelir büyümesine rağmen operasyonel kârlılık üzerindeki baskının sürdüğünü gösteriyor. Net satışlar yıllık %40,0 artarak 396,0 milyar TL’ye, FAVÖK %10,6 artarak 69,2 milyar TL’ye ve ana ortaklık net kârı %9,7 yükselerek 61,5 milyar TL’ye çıktı. Esas faaliyet kârındaki artış %2,4 ile sınırlı kalırken, yatırım faaliyetlerinden elde edilen net gelirin 12,7 milyar TL’den 27,3 milyar TL’ye yükselmesi kârlılığı destekledi. Buna karşılık net finansman kalemi 3,9 milyar TL gelirden 13,5 milyar TL gidere döndü ve vergi öncesi kâr 65,2 milyar TL ile yatay kaldı. TL bazındaki büyümede kur etkisinin de bulunduğu, ABD doları bazında ise cironun %19,3 arttığı, esas faaliyet kârının %12,3 ve ana ortaklık net kârının %6,3 gerilediği belirtildi.
Yakıt fiyatının ton başına 1.254 dolara yükselmesiyle akaryakıt gideri %86,1 arttı ve cironun %23,7’sinden %31,5’ine çıktı. Bu gelişme brüt kâr marjını 5,0 puan düşürerek %17,1’e, FAVÖK marjını 4,6 puan azaltarak %17,5’e ve net kâr marjını 4,3 puan gerileterek %15,52’ye taşıdı. Yolcu sayısı %4,7 artarken doluluk oranı %87,1’e yükseldi, yolcu birim geliri dolar bazında %9,9 arttı ve kargo gelirleri %71,1 yükselerek 58,7 milyar TL’ye ulaştı. Akaryakıt hariç birim giderin %9,4 artması ve GTF motor sorunlarının yaklaşık 1,7 puanlık etkisi maliyet baskısını artırdı. Dokuz aylık dönemde EBITDAR dolar bazında %2,4 artarak 2,10 milyar dolar olurken EBITDAR marjı %29,6’dan %25,4’e geriledi.
Yatırım harcamaları ve kira ödemeleri nakit ihtiyacını artırırken net borç haziran sonundaki 620,4 milyar TL’den eylül sonunda 697,3 milyar TL’ye yükseldi. Dokuz ayda işletme faaliyetlerinden nakit akışı 138,3 milyar TL seviyesinde kalırken, kira ödemeleri sonrasında nakit akışı 22,6 milyar TL eksi oldu. Filoya 60 uçağın katılması ve uçak ağırlıklı yatırımların %62 artması büyüme stratejisinin sürdüğünü ortaya koyuyor. Şirketin 2033 stratejisinde filo büyüklüğünü 800’ün üzerine çıkarma ve 170 milyondan fazla yolcu taşıma hedefi bulunuyor. Yakıtta riskten korunma oranının 2026 için %50, 2027 için %12 olması, fiyatların yüksek kalması halinde 2027’de maliyet riskini artıran başlıca unsurlardan biri olarak öne çıkıyor.
İntegral Yatırım, 3Ç26 sonuçlarını “sınırlı pozitif” olarak değerlendiriyor. Mevcut kapanış fiyatı 265,00 TL iken F/K çarpanı 3,11, PD/DD 0,32 ve FD/FAVÖK 6,97 seviyesinde bulunuyor. Olumlu katalizörler arasında güçlü doluluk, artan birim gelir, kargo performansı, kapasite büyümesi ve faiz gelirini destekleyen uzun vadeli mevduat artışı yer alıyor. Başlıca riskler yüksek yakıt fiyatları, 2027’deki düşük hedge oranı, akaryakıt hariç birim giderdeki yükseliş, GTF motor sorunlarının uzaması, Orta Doğu’daki çatışmalar ve artan borçluluk olarak sıralanıyor. Kurumun temel çıkarımı, operasyonel gücün devam etmesine karşın yakıt maliyetleri ve finansman kaynaklı baskıların marjları sınırladığı ve bu nedenle yakıt fiyatı, hedge politikası, maliyetler, kargo talebi ile borçluluğun yakından izlenmesi gerektiği yönünde.
Sorumluluk Reddi: Bu özet, ilgili kurum raporu esas alınarak Yapay Zekâ tarafından hazırlanmış olup yatırım danışmanlığı niteliği taşımaz. İçerikte yer alabilecek hata, eksik veya güncel olmayan bilgilerden ve bu bilgilere dayanılarak alınacak yatırım kararlarından Hedef Fiyat sorumlu değildir.
