Torunlar GYO’nun 2Ç26 sonuçları olumlu değerlendiriliyor ve ana tez, beklentilerin üzerinde gelen faaliyet performansının güçlü kira gelirleri ile desteklenmesi üzerine kuruluyor. Ciro yıllık bazda reel %86,1 artarken FAVÖK %68,9 yükseldi, net kâr ise %7,4 geriledi. FAVÖK marjı 692 baz puan daralarak %68,4’e indi. Net kârda görülen gerilemede geçen yılki 2.205 mn TL’lik gayrimenkul değerleme kazancının bu çeyrekte 479 mn TL zarara dönmesi etkili oldu.
Değerleme etkisi hariç çekirdek faaliyet kârı yaklaşık %74 artışla 3.560 mn TL’ye yükseldi ve kira gelirleri ilk yarıda %41,9 artışla 5.930 mn TL’ye ulaştı. Kira gelirleri toplam hasılatın %68’ini oluştururken kira brüt marjı %76,1’den %82,2’ye çıktı. Kiracı ciroları %34,0 artarken ziyaretçi sayısı %6,0 yükseldi. Konut ve ofis satış gelirleri 5. Levent 2. Etap teslimlerinin katkısıyla 2.099 mn TL’ye çıktı.
Şirketin bilançosu güçlü kalmaya devam ediyor; 18.940 mn TL net nakit pozisyonu, %7,3 LTV ve 4,69x cari oran finansal esnekliğin korunduğunu gösteriyor. Net döviz fazlası 7.018 mn TL seviyesinde bulunuyor ve Mayıs ayında toplam 5,0 mlr TL temettü dağıtılması hissedar getirisi açısından olumlu görülüyor. Portföy büyüklüğü Forum Mersin ve Forum Kayseri’nin devralınmasıyla 201.574 mn TL’ye yükseldi. Buna karşın yatırım amaçlı gayrimenkullerde 479 mn TL değerleme zararı kaydedildi, proje yatırımlarındaki tempo zayıf kaldı ve ilk yarı yatırım harcaması yalnızca 259 mn TL oldu.
Analist, net aktif değer iskontosu ve kira gelirlerinin seyrini önümüzdeki dönemin temel takip başlıkları olarak öne çıkarıyor. Kârın önemli bölümünün faiz, kur farkı, iştirak temettüsü ve 801 mn TL parasal kazanç gibi faaliyet dışı ve tek seferlik kalemlerden destek alması dikkat çekiyor. Finansal tabloda F/K 15.99x, FD/FAVÖK 8.51x seviyesinde görünüyor; bu çerçevede güçlü çekirdek faaliyet büyümesi, yüksek kira gelirleri ve sağlam bilanço pozitif tarafta kalırken değerleme zararı ve düşük yatırım temposu sınırlayıcı unsurlar olarak öne çıkıyor. Bu nedenle hisse için kısa vadeli ana çıkarım, güçlü operasyonel performansın sürmesine karşın kârlılıkta değerleme etkilerinin ve yatırım harcaması hızının yakından izlenmesi gerektiği yönünde.
