İş Yatırım TÜPRAŞ hissesi için hedef fiyatını 250 TL'den 338 TL'ye, tavsiyesini ise 'TUT'tan 'AL'a yükseltti ve hisseyi model portföyüne ekledi.
TUPRS için öneri AL’a yükseltilmiş, hedef fiyat 250 TL’den 338 TL’ye çıkarılmıştır. Bu revizyonun temelinde 2026 net rafineri marjı beklentisinin 6,5 dolar/varilden 10,5 dolar/varile yükseltilmesi, uzun vadeli marj varsayımlarındaki artış ve güncellenen makro beklentiler yer almaktadır. Hisse, 2026T FD/FAVÖK bazında 3,8x çarpanla işlem görerek Avrupa benzerlerine göre yaklaşık %28 iskontoludur.
Yukarı yönlü potansiyelin ağır bastığı değerlendirilmektedir. Jeopolitik riskler ve arz tarafındaki sıkışıklık nedeniyle marjların uzun süre yüksek kalabileceği, piyasanın bu durumu ve şirketin rekabet avantajlarını tam fiyatlamadığı düşünülmektedir. Yüksek sezona girilirken mevcut seviyeler orta-uzun vadeli yatırım için uygun görülmektedir.
2026 tahminlerinde ciddi yukarı yönlü revizyon yapılmıştır. FAVÖK beklentisi %51 artışla 2,4 milyar dolara, net kâr beklentisi %79 artışla 1,3 milyar dolara çıkarılmıştır. İlk çeyrekte mevsimsellik nedeniyle sınırlı katkı beklenirken, yılın ilerleyen dönemlerinde güçlü talep ve düşük stokların etkisiyle kârlılığın belirgin şekilde artacağı öngörülmektedir. 2027’de hisse başına 28 TL temettü (%11 verim) beklentisi bulunmaktadır.
Orta distilat ürün marjlarında güçlü artış yaşanmıştır. İran savaşı ve Hürmüz Boğazı kaynaklı aksaklıklar ciddi arz şoku yaratmış, Avrupa’nın zaten kırılgan olan arz yapısı daha da sıkışmıştır. Bu gelişmeler dizel ve jet yakıtı marjlarını Mart ayında varil başına 80 doların üzerine taşımıştır.
Ateşkes senaryosunda dahi normalleşmenin zaman alacağı ve marjların tarihsel ortalamaların üzerinde kalabileceği öngörülmektedir. Kapasite toparlanması, stokların yeniden oluşması ve lojistik maliyetlerin düşmesi aylar sürebilir; bu da yüksek marj ortamının yıl geneline yayılabileceğine işaret etmektedir.
Tüpraş’ın rekabet avantajları öne çıkmaktadır. Yüksek kompleksiteye sahip rafineri yapısı, coğrafi çeşitlendirilmiş tedarik ağı, lojistik esneklik ve regüle doğalgaz maliyetleri şirketi Avrupa’daki benzerlerine göre avantajlı konuma getirmektedir. Güçlü iç talep, 1,3 milyar dolar net nakit pozisyonu ve %95-100 kapasite kullanım hedefi operasyonel görünümü desteklemektedir.
Değerleme tarafında emsal çarpanlar ve indirgenmiş nakit akımı yöntemi birlikte kullanılmış, nihai hedef piyasa değeri 11,8 milyar dolar olarak hesaplanmıştır. Bu da 2027 kur varsayımıyla hisse başına 338 TL hedef fiyata karşılık gelmektedir.
Başlıca riskler; marjların beklenenden hızlı düşmesi, benzin ve fuel oil marjlarının zayıf kalması, Avrupa talebinde daralma ve regülasyon kaynaklı maliyet artışlarıdır. Buna karşılık marjların beklentilerin üzerinde seyretmesi, arz tarafındaki sorunların uzaması ve lojistik aksaklıkların devamı yukarı yönlü riskleri oluşturmaktadır.
