Ak Yatırım, ULKER - Ülker için hedef fiyatını 171 TL'den 150 TL'ye düşürdü, tavsiyesini Endeks Üstü Getiri olarak korudu.
Ülker 2Ç26’da 1.387mn TL net kâr açıkladı ve bu tutar daha düşük kur farkı gideri ile daha yüksek parasal kazanç sayesinde beklentilerin üzerinde gerçekleşti. 2,8 milyar TL seviyesindeki FAVÖK ve 27 milyar TL gelir piyasa beklentileriyle büyük ölçüde uyumlu geldi. Hissede son dönemde görülen negatif relatif performans nedeniyle sonuçların piyasa etkisinin olumlu olması bekleniyor.
Gelirler 2Ç26’da yıllık %11 daralarak 27 milyar TL’ye geriledi. Türkiye gelirleri yıllık %13,1 düşüşle 18,6 milyar TL olurken uluslararası gelirler yıllık %7,4 azalarak 8,4 milyar TL’ye indi. Türkiye’de satış hacmi yıllık %0,5 azalırken uluslararası satış hacmi %6 arttı ve konsolide satış hacmi yıllık %1,3 artışla 163 bin tona ulaştı. Türkiye’de ton başına ortalama fiyat tüketici alım gücündeki bozulma nedeniyle artan promosyonların etkisiyle reel bazda yıllık %13 geriledi.
Uluslararası operasyonlarda TL’nin reel değer kazanması satış büyümesini yavaşlatan temel unsur oldu. Buna karşın Kazakistan’daki fiyat artışları ve güçlü hacim performansı dolar bazında yıllık %4 gelir büyümesini destekledi. Orta Doğu operasyonlarının gelirleri yerel para birimi bazında %5,4 arttı. En yüksek daralma yıllık %14 ile çikolata segmentinde gerçekleşti.
Konsolide FAVÖK yıllık %37 azalarak 2,8 milyar TL’ye gerilerken FAVÖK marjı 425 baz puan daralarak %10,4’e düştü. Türkiye FAVÖK marjı yıllık 340 baz puan azalarak %12,7’ye, uluslararası operasyonların FAVÖK marjı ise yıllık 590 baz puan gerileyerek %5,2’ye indi. Net kâr marjı daha düşük kur farkı zararları ve daha yüksek parasal kazanç sayesinde yıllık 200 baz puan artarak %5,1’e yükseldi. Haziran ayında yapılan temettü ödemesine rağmen net borç çeyreksel bazda %2 azalarak 904mn dolara indi ve işletme sermayesi ihtiyacı da iyileşti.
Kurum hedef fiyatı 171 TL’den 150 TL’ye düşürdü ve tavsiyesini Endeks Üstü Getiri olarak korudu. 2026 gelir ve FAVÖK tahminleri sırasıyla %3 ve %8 aşağı revize edildi. Yönetimin yatay gelir beklentisine karşın 2026 için reel bazda %5 gelir daralması öngörülüyor. 2026 FAVÖK marjı tahmini %14,2 ile şirketin %13,5 (±1,5 puan) beklenti aralığında yer alıyor. Güncellenen tahminlere göre şirket 2026 tahmini (USD bazlı) 5,3x F/K çarpanı ile işlem görüyor ve uluslararası benzerlerine göre %73 iskontolu bulunuyor.
